公司披露了2023 年半年报，23H1 营业收入247.98 亿（同比-28.85%），归母净利润3.25 亿（同比-65.91%），扣非归母净利润0.11 亿（同比-98.70%）；23Q2 营业收入153.97 亿（同比-12.38%），归母净利润1.15 亿（同比-81.46%），扣非归母净利润-1.60 亿；

芯片供应影响上半年收入，未来供应有望向好（1）分产品看，23H1 服务器及部件收入244.99 亿（同比-29.03%），IT 终端及散件收入1.84 亿（同比+7.15%），其他收入1.14 亿（同比-28.30%），受全球 GPU 及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，公司营业收入出现下滑，预计未来随着上游的逐步扩产，专用芯片供应有望逐步缓解；（2）分地区看，23H1 国内收入202.81 亿（同比-36.20%），海外收入45.16亿（同比+47.44%），我们判断主要原因为海外AI 需求释放节奏相比国内更快所致；

毛利率及减值损失影响上半年利润，持续加大研发投入AI 创新（1）公司23H1 整体毛利率11.40%（同比减少0.92%），23Q2 整体毛利率10.42%（同比减少3.03%）；23H1 资产及信用减值损失合计2.85 亿（同比减少20.55%），23Q2 资产及信用减值损失合计3.63 亿（去年同期为盈利2.11 亿）；（2）公司23H1 销售/管理/研发费用率分别为2.73%/1.57%/5.74%，同比提升0.46%/0.18%/1.87%，公司持续加大AIGC 研发投入持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局：

A、算力方面，发布了全新一代 G7 算力平台并支持最广泛的通用处理器和加速芯片，最新一代融合架构的 AI 训练服务器 NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近 7 倍；

B、算法方面，“源 1.0”作为 新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用；C、智算调度系统方面， AIStation 智能业务创新生产平台，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，可满足大模型分布式训练中高稳定、高稳健性等特性要求；

盈利预测和估值

考虑到今年及明年核心芯片供应情况及预期，我们认为未来芯片供应有望逐渐转好，从而驱动公司业绩增长，因此预计公司23-25 年营业收入 765.22/887.52 / 1,020.27 亿（+ 10.06% /15.98% /14.96%），归母净利润 20.90 /28.26 /36.09 亿（+ 0.48% /35.17% /27.72%），维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代的创新风险、管理风险、供应链风险等