AI 服务器龙头，维持“买入”评级

公司披露中报，23H1 收入247.98 亿元，同减28.8%，归母净利3.25 亿元，同减65.9%，扣非净利0.11 亿元，同减98.7%；23Q2 单季度收入153.97亿元，同减12.4%，归母净利1.15 亿元，同减81.5%，扣非净亏1.60 亿元，去年同期盈利5.75 亿元。收入业绩下滑主因受全球GPU 及相关专用芯片供应紧张等因素的影响。预计公司2023-2025 年EPS 为1.56/2.02/2.60 元。

可比公司2023 年Wind 一致预期均值28 x PE，考虑公司在AI 服务器市场龙头地位，给予2023 年32 倍PE，目标价49.88 元，维持“买入”。

GPT 推动AI 服务器需求释放，下游需求有望持续释放从下游需求看，GPT 或推动下游厂商对AI 服务器的需求持续释放。23Q2微软/谷歌/Meta/腾讯/百度/阿里资本开支合计239.20 亿美元，同增0.4%，环增13.5%，我们认为随着GPT 类应用需求逐步成熟，下游客户对于AI服务器的需求有望加速释放。据Gartner、IDC，公司2022 年人工智能服务器市占率连续3 年全球第一，连续6 年市占率中国第一，为全球AI 服务器龙头。2023 年公司发布全新一代G7 算力平台，最新一代融合架构的AI 训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7 倍。我们认为公司作为全球AI 服务器龙头或充分受益于下游需求释放。

供应紧张影响增长，关注供应链恢复状况

分产品看，23H1 公司服务器及部件业务收入244.99 亿元，同减29.0%，IT终端及散件收入1.84 亿元，同增7.2%，其他业务收入1.14 亿元，同减28.3%。分地区看，国内收入202.81 亿元，同减36.2%，海外收入45.16亿元，同增47.4%。23H1 末存货200.05 亿元，环比22 年末增长33.1%。

23H1 主要受全球GPU 及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，未来随着供应紧张逐步缓解，公司有望受益于互联网行业恢复性增长及新行业客户的持续拓展，逐步恢复增长。

产品持续迭代，竞争力或持续加强

23H1 公司销售费用率2.7%，同比提升0.5pct，管理费用率1.6%，同比提升0.2pct，研发费用率5.7%，同比提升1.9pct。23Q2 单季度销售费用率2.9%，同比下降0.1pct，管理费用率1.5%，同比下降0.4pct，研发费用率5.1%，同比上升0.6pct。公司持续加大研发投入力度，不断发展以大算力和大模型为核心的智算技术体系，在融合架构技术取得重大进展，产品竞争力或持续加强。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧。