事件：

2 月27 日，据《科创板日报》报道：英伟达对华“特供版”AI 芯片H20将在今年的英伟达GTC 2024 大会（3 月18 日-3 月21 日）开完之后，全面接受预订，最快四周可以供货。

投资要点:

H20 预计4 月开启量产供货，助力NV 中国销售回归增长英伟达针对大模型训练场景，主要有V100、A100、H100、B100等系列高端GPU，前三款已分别于2017 年、2020 年、2022 年发布，B100 将于2024 年发布。2023 年10 月17 日，美国商务部发布出口禁令新规，对原2022 年10 月7 日规则进行了修改，更加严格限制了中国购买英伟达A100\A800\H100\H800\L40S 等高端芯芯片。面对新规限制，英伟达开发包括HGX H20、L20 PCle 和L2 PCle 等中国特供款。

根据英伟达财报披露，2024 年第四财季，英伟达中国（含香港）收入为19.46 亿美元，环比下降（2024 第三财季：40.3 亿美元），营收受美国新规影响较大。根据《科创板日报》调研数据，HGX H20 将于3 月全面接受预定，最快四周可以供货。我们预计H20 的出货将部分满足中国市场对高端AI 算力需求的缺口，助力英伟达中国销售重回增长。

预计H20 带宽和内存提升、集群组网效果或对标A100HGX H20 单卡计算性价比弱于A100，但网络和存储优于A100：

（1）价格：据IT 之家，英伟达将H20 中国渠道定价设定在1.2~1.5万美元/颗，预计H20 价格接近A100（1.5 万美元/颗）。

（2）算力性能：H20 FP16 Tensor Core 运算能力为148 TFLOPs，H20 算力性能约为A100 PCIe（312TFLOPS）的50%。

（3）内存和连接：HGX H20 内存容量96GB，内存带宽高达4.0 Tb/s，卡间互联NVLink 900GB/s；A100 PCIe，内存容量40GB，内存带宽达1.6 TB/s，卡间互联NVLink 600GB/s，H20 内存和连接优于A100。

我们认为，算力集群的整体性能是网络+存储+计算+软件生态等综合比拼，Nvidia H20 或在单卡算力的性价比低于A100，但考虑到其在存储、网络以及软件生态方面的改善，集群组网性能或能对标A100。

发展人工智能是核心矛盾，国产或海外算力将同步高增国内大模型当前竞争环境激烈，截至2024 年1 月，国内已经有超40 款大模型通过备案审批，科大讯飞等国内大模型厂商均已表示2024年将对标GPT4 水平。2024 年2 月，Sora 的震撼发布再一次给全球AI企业敲响警钟，2 月19 日，国资委召开AI 专题推进会表示要加大智算中心建设，也反映了我国对发展人工智能、建设AI 算力的紧迫性。

面对发展人工智能的迫切需求以及英伟达供应链的不确定性，国内市场积极寻找算力的“第二选择”，昇腾等国产算力需求激增，中国移动、中国电信均已规划针对国产算力的万卡算力集群。我们认为，加快发展人工智能技术才是当前核心矛盾，在当前算力供给不足的背景下，我国市场的国产算力或NV 等海外算力有望实现同步高增。

行业评级及投资策略：H20 的推出将驱动释放国内算力需求，国外/国产算力均有望实现高速发展，维持对计算机行业“推荐”评级。

重点关注公司：（1）NV 服务器：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术、工业富联、中兴通讯；（2）昇腾服务器：高新发展、烽火通信、神州数码、软通动力、拓维信息；（3）服务器散热：飞荣达、中航光电、英维克；（4）光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛；（5）国产GPU：海光信息、寒武纪、龙芯中科、中国长城（飞腾信息）等。

风险提示：相关公司业绩不及预期、视频生成大模型发展不及预期、市场竞争加剧、国际形势不明朗、宏观经济影响下游需求等。