23H2 收入增速边际改善，维持“买入”评级

浪潮信息发布年报，2023 年实现营收658.67 亿元（重述yoy-5.41%），归母净利17.83亿元（重述yoy-14.54%），扣非净利11.18亿元（重述yoy-35.66%）。

非经常性损益6.64 亿元，同增94.1%，主要含增值税加计抵减、专项补助等；Q4 营收177.70 亿元（yoy+5.34%，qoq-23.73%），归母净利9.96 亿元（yoy+84.47%，qoq+115.93%）。2023 下半年公司收入加速增长。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.31、1.64、1.97 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为21.9 倍，考虑公司是全球AI 服务器龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予2024 年33 倍PE，目标价43.10 元，“买入”。

受供应影响收入下滑，国内服务器龙头地位稳固23 年公司服务器及部件业务收入652.40 亿元，同减5.53%，IT 终端及散件收入3.93 亿元，同增29.77%，其他业务收入2.34 亿元，同减14.73%。

分地区看，国内收入563.19 亿元，同减6.87，海外收入95.47 亿元，同增4.17%。2023 年区域收入160.26 亿元，同增10.84%，行业收入496.06亿元，同减9.75%。2023 年公司收入下滑主要受专用芯片供应紧张等问题影响。据Gartner、IDC，公司2023 年市占率服务器/存储/液冷服务器均为中国第一，其中服务器市占率全球第二。公司国内服务器龙头地位稳固。

积极备货+提升研发交付效率，或受益于下游需求改善2023 年公司毛利率10.04%，同比-1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率为2.21%/1.16%/4.66%/-0.31%，同比+0.04pct/+0.11pct/+0.07/-0.43pct（重述后口径）。财务费用下降主因利息支出减少。公司积极推进智能研发，新品研发的平均周期从1.5 年降至8 个月，构建了供应链计划大脑智能引擎，订单交付周期从15 天缩短至5-7 天。2023 年末公司存货191.11 亿元，较23Q3 末环比下降9.4%。经营性净现金流5.20 亿元，（重述同减71.30%），主因经营备货增加，采购付款增多。我们认为公司积极把握AI 机遇，并且具备较强的交付能力，随着下游需求逐步修复，收入有望加速增长。

产品持续迭代更新，受益于AI 产业趋势

公司持续推进技术革新，2023 年发布全新一代G7 算力平台，最新一代融合架构的AI 训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7 倍。

发布基于开放加速模组OAM 高速互联的面向生成式AI 领域的新一代AI 服务器NF5698G7。据Gartner、IDC，公司2022 年人工智能服务器市占率连续3 年全球第一，连续6 年市占率中国第一，为全球AI 服务器龙头。我们认为公司作为全球AI 服务器龙头或充分受益于下游需求释放。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。