投资事件：公司发布2023 年年报： 2023 年营业收入658.67 亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83 亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18 亿元，同比下降35.87%。2023 年单Q4 营业收入177.70 亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96 亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89 亿元，同比增长103.13%。

公司单Q4 营收实现增长，归母净利润实现高增。2023 年营业收入658.67 亿元，同比下降5.41%，分业务来看，服务器及部件业务实现收入652.40 亿元，同比下降5.53%；IT 终端及散件实现收入3.93 亿元，同比增长29.77%。单Q4 营业收入177.70亿元，同比增长5.34%。2023 年公司归母净利润17.83 亿元，较上年下降14.54%；经营活动产生的现金流量净额5.20 亿元，较上年下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。单Q4 归母净利润9.96 亿元，同比增长84.47%。

营业成本有所下降，单Q4 毛利率有所回升。公司2023 年毛利率为10.04%，相较于2022 年同期下降了1.14pcts。公司第四季度毛利率为11.05%，同比提升2.51pcts。2023 年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为14.55/7.65/30.71 亿元，其中销售费用和研发费用分别下降3.62%和3.95%，管理费用同比提升4.46%。公司营业成本592.54 亿元，较上年下降4.21%。

公司引领前沿创新，践行绿色“双碳”。2023 年，公司提出了以数据为中心的体系结构，完成了融合架构3.0 原型系统的开发设计，实现了“DataCenter as a Computer”，有效缓解当前数据中心算力瓶颈。由于采用了公司自研业界首款内部总线核心交换和PCIe/CXL 光互连技术，融合架构3.0 异构加速器计算单元之间的平均数据访问延迟降低80%，同时可扩展2 倍的内存容量，以开创性的系统架构设计实现了计算资源、存储资源、内存资源、异构加速资源等核心IT 资源彻底解耦与池化，可实现CPU、GPU、FPGA、各种加速芯片的算力协同。持续践行“Allin 液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI 服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善。

投资建议：考虑到国际局势风险和经济恢复或不及预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为759.66/877.03/994.73 亿元（之前2024-2025 年预测值为854.32/998.37 亿元），归母净利润分别为20.66/26.06/32.65 亿元（之前2024-2025年归母净利润为24.14/31.20 亿元），对应PE 分别为26.2/20.8/16.6（之前2024-2025 年PE 为17.9/13.9）。给予公司“买入”评级。

风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险。