事件：4 月19 日晚，浪潮信息发布2023 年年报，公司实现营收658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83 亿元，同比下降14.54%;实现归母扣非净利润11.18 亿元，同比下降35.87%；毛利率为10.04%，同比下降1.14 个百分点。

公司23 年Q4 利润端大幅增长。营收方面，公司2023 年实现营收658.67亿元，同比下降5.41%，其中第四季度，实现营业收入177.7 亿元，同比增长6.04%；分业务来看，2023 年公司服务器及部件业务实现收入652.4 亿元，同比下降5.41%；IT 终端及散件实现收入3.93 亿元。同比增长29.77%。利润端：2023 年，公司实现归母净利润17.83 亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96 亿元，同比增长86.49%。

公司积极经营备货，费用率保持稳定：1) 2023 年公司实现经营活动现金流5.2 亿元，同比下降71.3%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。公司存货达到191.15 亿元，同比增长约27%，23 年大模型和生成式AI 大力发展带动下游客户对AI 算力的需求持续加大，公司加大对相关原材料的备货力度。2) 2023 年公司销售费用为14.55 亿元，较上年下降3.62%；管理费用为7.65 亿元，较上年上升4.46%；研发费用为30.71 亿元，较上年下降3.95%，公司费用控制保持良好。

公司龙头服务器龙头地位稳固，抓住AIGC 算力需求释放新机遇。1）2023 年大模型和生成式AI 掀起全球人工智能热潮，人工智能算力市场规模快速成长扩大。《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在从感知智能到生成式智能迈进。2023 年，中国人工智能服务器市场规模将达650 亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）浪潮持续保持服务器龙头领军地位，据IDC 发布的最新数据，23 年公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器市占率中国第一。

公司在硬件、算力、算法等层面不断突破，提升核心产品竞争力。1）硬件层面：公司在2024 年4 月发布专门面向生成式AI 的超级AI 以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X 平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4 倍。2）算力层面：2023 年，公司发布全新一代G7 算力平台。公司新一代融合架构的AI 训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7 倍。2024 年4 月公司与Intel 联合发布AI 通用服务器NF8260G7，在业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行。3）算法层面：2023 年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026 亿、518亿、21 亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。

盈利预测：我们预计2024-2026 年EPS 分别为1.39/1.64/1.97 元，对应PE 为26.93/22.92/19.05 倍。

风险提示：1.大模型发展不及预期2.市场竞争加剧3. AI 产业发展不及预期。