用电增速环比略降，火电开工率明显提升：前4个月全社会用电量同比增长12.4%，4月单月较3月下降约3.2%，低于2006-2007年同期下降0.1%的平均水平；轻工业、非金属及黑色金属是导致增速回落的主要动力。预计前5月增速约为13%，并维持对全年需求增速14%的预测。

煤价涨跌互现，库存略有回升：5月煤价涨跌互现，其中坑口及中转地月环比分别上涨3%及0～4%（港口库存微升约19.9万吨），运费变动-9～6%，到厂煤价上涨2～3%，中间环节价差略高于正常水平，市场与合同煤价差上升，国际煤价下降约2.6%，到岸价继续高于国内；沿海电煤同比2010年全年上涨约6～7%，低于坑口10～12%水平。

调价暂缓燃眉之急，体制改革势在必行：近期国务院、发改委、电监会及中电联分别就电力紧张相继出台措施并进行表态。其中对总体形势判断为2011年为结构性缺电，未来两年供求紧张形势将进一步加剧；短期需求端手段为提高工业销售电价、清理优惠电价并进行需求侧管理，供给端则一方面提高部分地区上网电价，另一方面则在强调重点合同煤严格履约的同时首次提出在确保安全的前提下努力增加生产；就中长期而言，国务院再次要求加快输配电价改革，推进竞争性电力市场建设和大用户直接交易试点，完善水电、核电、可再生能源发电价格形成机制，调整销售电价分类结构，择机实施居民用电阶梯电价。

行业风险：电改完成前，煤价涨幅超预期同时电价调整滞后仍是影响火电盈利最大变量；来水波动及水资源费等政策性收费变动则影响水电业绩。

维持板块“强于大市”评级：2011年是电力供求进入“紧平衡”开始，未来2年紧张局面或将进一步加剧，发电企业对火电投资积极性及能力的不足有望倒逼相关部门加快从根本上理顺煤电价格机制，火电行业也有望迎来一轮长达2年的投资机遇；水电则估值与重置成本基本相当且降雨增加有望修复此前悲观预期，故维持行业“强于大市”评级。低P/E组合推荐国电电力、长江电力及黔源电力；低P/B（高弹性）组合推荐华能国际、华电国际及大唐发电；重组组合推荐ST金马、京能热电及内蒙华电。