一、 事件概述

公司公布2013年三季报:其中营业收入21.88亿元,同比增长17.82%;归属母公司净利润2.81亿元,同比增长33.32%;基本EPS 0.39元。

二、 分析与判断

Q3销售、净利润均实现平稳增长

公司Q3营收同比增长19%,增速较中报略有提升。纱线产能完全释放后,13年收入占比将超过服装位居第一,两大业务收入占比有望超过80%,逐步实现产业链由上至下的过渡。Q3毛利率为27.8%,环比提升5 PCT,同比提升7.5 PCT,主要系高毛利的纱线和服装比重增加。同时期间费用率也有所增加,走向终端带动销售费用率上升(同比提升2.3 PCT),产业链建设完毕后的进一步多元化发展导致公司财务费用率上升明显(同比提升3 PCT)。毛利率提升幅度大于期间费用率提升幅度带动净利润增速高于收入增速。

转型阶段增速趋缓、资金压力较大

在增发项目建设期间,我们认为公司13、14年销售及业绩增速将有所趋缓,15年有望引来反弹。三季度公司预付款项为8.05亿元,同比提升5.87倍,主要系投建生态纺织示范产业园预付设备定金以及原料预付货款增加。存货为30.4亿元,同比提升21%,主要系公司配合销售规模增加了原料储备。从TTM数据来看,公司13年Q3现金周转率为-7.24,带息负债率为91.8%,如下游需求反复或上游原料价格进入下降通道,将给公司带来较大资金压力。

三、 盈利预测与投资建议

维持“谨慎推荐”评级。维持公司13-15年EPS为0.53/0.62/1.00元的预测(其中销售预测上调主要系纱线营收超预期,销售费用率和财务费用率也适当上调),未来三年CAGR 36.6%,对应PE 16/13/8倍。给予14年15倍PE,6个月合理估值9.3元。

四、 风险提示

近两年业绩高成长可持续性不够;羊绒价格进入下降通道。