公司发布2024 年及2025 年一季度业绩公告。 2024 年营业收入452.9 亿元，同比减少18.43%；归母净利润31.08 亿元，同比减少54.1%；25Q1 营业收入90.26 亿元，同比减少14.46%；归母净利润6.81 亿元，同比减少28.33%。

量价齐跌拖累业绩，吨煤成本有待下降。

产销方面，2024 年公司煤炭总产量4722 万吨，同比+2.5%，其中洗精煤产量1678 万吨，洗出率35.5%，下降约5.3 个pct;商品煤销量2560万吨，同比-20%，产销率54.2%，同比下降约15 个pct。

售价方面，2024 年吨煤综合售价1037 元/吨，同比-6.0%，吨煤综合成本495 元/吨，同比+9.5%，其中焦精煤售价1544 元/吨，同比-5.4%。

焦化业务产销下滑，电力业务减亏。

焦化：2024 年公司焦炭产量372 万吨，同比-3.4%，焦炭销量374 万吨，同比-2.6%；焦炭吨售价2335 元/吨，同比-7.0%，焦炭吨成本2346元/吨，同比-7.0%，焦炭吨毛利-11 元/吨，同比持平。

电力：2024 年公司发电量206 亿度，同比-5.9%，售电量192 亿度，同比-5.4%，度电售价0.36 元/度，同比+3.3%，度电成本0.35 元/度，同比-2.4%。

煤炭资源禀赋优势突出。截至2024 年末，公司共拥有17 座矿井，其中：在产矿井16 座，在建矿井1 座；煤炭资源储量65.30 亿吨。此外，公司于2024年10 月23 日通过公开竞买的方式获取了山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53 亿吨，铝土矿资源储量5561.23 万吨，镓矿资源储量3431.28 吨，目前正在积极申办探矿许可证。

降本增效成果显著：（（1）2024 年新增项目贷款利率由3.6%降至2.76%，每年节省利息1.45 亿元；压减贷款13.89 亿元（不含项目贷款），降低53 个BP，节约财务费用2 亿元；“22 焦能01”票面利率由3.18％下调至2.33%，降低85 个BP。（2）2025 年公司将持续推动成本动因分析，有效控制固定成本，全力压降变动成本，强化资金治理，严格预算控制，严格控制非必要、非刚性支出。

投资建议。2024 年公司拟分配现金红利12.5 亿元，分红比例达40.2%，以4月28 日收盘价计算股息率为3.4%。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为20 亿元、23 亿元、25 亿元，对应PE 为18.9X、15.8X、14.7X，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。