本报告导读：

当前煤炭板块基金重仓已经回落至2020 年以来的历史低位，基本面拐点&贸易摩擦加大背景下，红利资产的投资思路进一步确立，建议择优布局红利龙头。

投资要点：

投资建议：我 们认为当前板块基本面已经基本探明下行风险，预计5 月能够看到实质性煤价的向上拐点。考虑到短期摩擦的波动将会加大，对于市场的不确定性在增强，市场需要寻求更为确定性的投资品种，当下主要为红利资产。另外从A 股和H 股投资Q1 出现分化，A 股Q1 煤炭龙头有所减仓，但H 股已经从3 月开始增持中国神华，体现了两个市场投资者对于煤炭基本面底部及龙头盈利底部的不同预期，H 股反应出来投资者更为乐观。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。

公募持仓回落至历史低位，板块重仓环比回落0.13%至0.21%：煤炭板块基金重仓占比从Q4 的0.39%下降至0.24%，煤炭十大重仓持股占基金市值比也从Q4 的0.34%下降至0.21%，整体呈现快速回落。煤炭进入基金前十大重仓股的数量由2024 年4 季度的27 支减至2025 年1 季度的26 支，整体持仓针对盈利确定性强的行业龙头增配意愿更高。煤炭前5 大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、潞安环能、山煤国际、中煤能源，持股基金持仓占流通股比分别为0.63%、1.16%、4.35%、6.49%、1.41%。

以环比的变动衡量（2025Q1 末基金重仓的股数占流通股比例相对2024Q4 末）：恒源煤电、新集能源、淮北矿业、永泰能源、电投能源受到机构减持，分别减持占流通股2.54%、1.73%、1.41%、1.40%、0.85%，增持为苏能股份、山西焦煤、金能科技、冀中能源、美锦能源，持股基金持仓占流通股比分别为0.63%、0.59%、0.46%、0.44%、0.41%；25 年1 季度整体煤炭板块配置较上季度下降，但龙头持仓仍保持稳定。沪深股通1 季度集中增持了郑州煤电、物产环能、潞安环能、辽宁能源、山西焦化，分别占总股本比例变化为0.32%、0.25%、0.11%、0.10%、0.10%，减持集中在恒源煤电、新集能源、昊华能源、平煤股份、晋控煤业，分别占总股本比例变化-1.19%、-1.07%、-0.90%、-0.86%、-0.78%。

期末沪深股通持股集中在中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创，占总股本比例分别为0.79%、2.66%、0.92%、0.53%、5.34%；港股通1 季度资金集中中国神华、兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团、久泰邦达能源，占总股本比例分别为9.93%、16.96%、7.94%、6.92%、12.67%。

风险提示：宏观经济下滑，煤炭价格大幅回落