公司发布2025 年三季度业绩公告。公司2025 年第三季度实现营业收入91.22 亿元，同比下降20.84%；归属于上市公司股东的净利润4.2 亿元，同比下降52.24%。

看好25Q4 业绩边际修复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25 年10 月山西焦精煤长协价1470 元/吨（9 月1400 元/吨），肥精煤长协价1445 元/吨（9 月1395 元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23 当周甘其毛都日均通关824 车，环比减少215车，策克口岸日均通关796 车，环比减少149 车。

煤炭资源禀赋优势突出。截至2024 年末，公司共拥有17 座矿井，其中：

在产矿井16 座，在建矿井1 座；煤炭资源储量65.30 亿吨。此外，公司于2024 年10 月23 日通过公开竞买的方式获取了山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53 亿吨，铝土矿资源储量5561.23 万吨，镓矿资源储量3431.28 吨，目前正在积极申办探矿许可证。

投资建议。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为20 亿元、25亿元、28 亿元，对应PE 为20.9X、16.8X、14.9X，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。