事件：2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季报，公司前三季度营业收入为271.75 亿元，同比下降17.88%；归母净利润为14.34 亿元，同比下降49.62%；扣非归母净利润为14.52 亿元，同比下降47.42%。

25Q3 业绩环比提升。25Q3 公司实现营业收入91.22 亿元，同比下降20.84%，环比增长1.04%，归母净利润4.2 亿元，同比下降52.24%，环比增长26.3%。25Q3 公司销售毛利率为31.74%，同比下降1.55 个百分点，环比增加2.53 个百分点。

25Q3 期间费用环比增长。25Q3 公司期间费用合计为14.94 亿元，环比下降2.03%，同比下降10.17%。其中管理费用7.57 亿元，同比下降24.67%，环比下降14.29%，财务费用3.1 亿元，同比增长144.4%，环比增长12.31%，销售费用0.94 亿元，同比下降43.69%，环比下降15%。

焦煤价格反弹，25Q4 公司业绩有望改善。Wind 数据显示，2025 年8 月以来，沙曲焦煤长协价持续上涨，10 月均价较7 月上升290 元/吨。考虑近期产地安全环保检查亦趋于严格，乌海地区多数露天矿受边坡治理及资源重组等原因停产，供应收紧，预计焦煤价格仍有上行空间，25Q4 公司业绩就有望改善。

吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于2025 年6 月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。

山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23 万吨，镓矿资源储量3431.28 吨。煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为20.29/27.50/30.12亿元，对应EPS 分别为0.36/0.48/0.53 元，对应2025 年10 月29 日的PE 分别均为21/15/14 倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。