事件:

2025 年10 月29 日，山西焦煤发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入271.8 亿元，同比-18%；归属于上市公司股东的净利润14.3亿元，同比-50%；加权平均ROE 3.9%，同比-3.7pct。

2025Q3，公司实现营业收入91.2 亿元，同比-21%，环比+1%；归属于上市公司股东的净利润4.2 亿元，同比-52%，环比+26%。业绩环比回暖，与Q3焦煤价格环比显著提升、成本管控持续推进有关。

投资要点:

煤炭焦炭业务：2025 年第三季度，港口主焦煤价格环比+19%，助力公司业绩环比提升。2025 年三季度，港口主焦煤库提价含税均价为1562元/吨，同比-18%，环比+19%。2025 年三季度，日照港准一级冶金焦平仓价均价为1437 元/吨，同比-23%，环比+5%。随着煤炭查超产政策的陆续推进，以及铁水产量的高位运行，焦煤行业供需基本面于Q3 显著改善，公司作为焦煤龙头，业绩充分受益于行业煤价的环比提升。

焦炭业务：除煤价增长以外，Q3 公司成本与管理、销售费用同样控制较佳、均取得环比下降。2025Q3，公司营业成本环比-2.6%，同比-19%。

销售费用率1.0%，同比-0.42pct，环比-0.19pct；管理费用率8.3%，同比-0.42pct，环比-1.48pct；财务费用率略有提升，Q3 为3.4%，同比+2.3pct，环比+0.3pct。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为399/417/436 亿元，同比-12%/+5%/+5%，归母净利润分别为22/28/34亿元，同比-30%/+27%/+23%；EPS 分别为0.39/0.49/0.60 元，对应当前股价PE 为19/15/12 倍。考虑到现阶段焦煤价格企稳，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。