事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入272 亿元，同比-17.9%；实现归母净利润14.3 亿，同比-49.6%。单季度来看，2025年Q3 公司实现营业收入91 亿元，同比下降20.8%；实现归母净利润为4.2亿元，同比下降52.2%，环比+26.3%。

2025 年业绩下滑，主要是煤价下跌。2025 年由于供需格局宽松，煤价大幅下跌，导致公司业绩承压，2025 年6 月京唐港主焦煤均价1240 元/吨，同比-39.8%。随着国家反内卷政策不断落实，当前煤炭行业供给侧逐步收紧，2025 年6 月起焦煤价格开始不断上涨，10 月末京唐港主焦煤均价达到1698元/吨，相比6 月上涨458 元/吨。在当前查超产的背景下，焦煤供需格局逐步好转，未来也可展望对于进口煤的限制。

公司月度定价体现弹性。以往焦煤都是季度长协，价格存在滞后，而公司目前采用月度定价的方式，会更充分受益于煤价上涨。2025 年10 月山西焦煤长协指数1125 元/吨，环比9 月提升49 元/吨，相比7 月的896 元/吨也有大幅提升，焦煤价格提升，公司Q4 利润有望修复。

在建工程方面，目前公司着手吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发，已于6 月20 日取得《矿产资源勘查许可证》，煤矿设计能力为800 万吨/年，未来有望提供增量。此外公司作为山西焦煤集团旗下的焦煤上市平台，未来可展望焦煤资产注入。

盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年实现营业收入360/372/398 亿元，同比-20.45%/+3.30%/+7.03%；实现归母净利润19.61/23.34/28.97 亿元，同比-36.89%/+18.98%/+24.14%，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立风险。