事件：2026 年4 月29 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报：（1）2025 年营业收入371.5 亿元，同比下降18.0%，归母净利润12.0 亿元，同比下降61.4%；（2）2026 年Q1 营业收入为88.6 亿元，同比下降1.8%，归母净利润为8.1 亿元，同比上升18.6%。

焦煤价格下行拖累2025 年业绩，2026 年盈利预计显著修复。（1）2025 年，公司原煤产量4687 万吨，同比下降0.7%，商品煤销量2672 万吨，同比增长4.4%；（2）2025 年，公司商品煤销售均价为797 元/吨，同比下降23.2%；（3）2025 年柳林低硫主焦煤指数平均值为1367 元/吨，同比下降27.7%，2026 年1-4 月柳林低硫主焦煤指数平均值上升至1534 元/吨，较2025 年全年平均值上升12.2%，公司2026 年盈利预计显著修复。

2025 年电力热力业务盈利修复。（1）2025 年，公司实现发电量198 亿千瓦时，同比下降3.9%，售电量184 亿千瓦时，同比下降4.2%；（2）2025 年，公司电力及热力业务营业收入69.9 亿元，同比上升1.8%，毛利润7.0 亿元，同比上升307.4%。

2025 年仍维持高比例分红，2026Q1 资产负债率小幅下降。（1）截至2026 年Q1，公司资产负债率56.0%，环比下降1.1pct，账面货币资金112 亿元，带息负债232 亿元；（2）公司2025 年末拟派发现金股利0.09 元/股，叠加已派发的中期分红0.036 元/股，2025 年拟累计派发现金股利0.126 元/股，现金分红比例为59.6%，以4 月30 日收盘价计算股息率为1.8%。

考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为0.50、0.61、0.61 元（原2026-2027 年预测为0.38、0.58 元），参考行业2027 年平均PE14 倍，调整目标价至8.54 元，维持“增持”评级。

风险提示

经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。