事件：越秀资本披露2024 年报及2025 年一季度业绩预增公告。2024 年公司实现营业收入132.4 亿元/yoy-10.5%，实现归母净利润22.9 亿元/yoy-4.6%，2024 年平均ROE 为7.85%/yoy-0.81pct。1Q25 公司实现归母净利润6.5 亿元/yoy+39.6%。

24 年传统租赁、AMC、产投业务承压，新能源业务高增，1Q25 投资收益驱动利润改善。1）业绩拆分看，公司24 年融资租赁业务、不良资产管理业务、投资管理业务、期货业务、新能源业务实现营收32.5、9.1、1.8、59.0、30.7 亿元，同比-15.6%、-52.4%、+5.9%、-29.7%、+552%，实现营业利润13.8、-13.5、0.27、0.56、8.1 亿元，分别同比-20.3%、-779%、-94.2%、-41.5%、+588%。2）1Q 业绩高增：25 年以来得益于资本市场稳健，公司投资收益同比提升，其中1Q25 中信证券净利润同比+32%，预计为主要驱动；此外公司推进绿色转型，经营效益提升。

中信证券利润压舱石作用持续发挥，24 年合计贡献投资收益20.87 亿元。

21 年以来公司对中信证券作为券业龙头稳健成长性认可，持续通过二级市场、参与配股等方式增持中信证券股票；4Q24 公司减持0.28 亿股中信证券股份（占中信证券总股本0.19%），24 年末公司合计持有中信证券12.97 亿股/占中信证券总股本8.75%。24 年公司持有中信证券股票投资收益为18.54 亿元，减持中信证券股份投资收益为2.33 亿元。

越秀租赁：新能源业务高速增长，不良率稳定。业绩看，24 年越秀租赁实现营收59.9 亿元/yoy+39.0%，实现净利润16.3 亿元/yoy+17.7%，其中子公司越秀新能源净利润6.1 亿元/yoy+1279%。规模看，24 年公司融资租赁+新能源业务格局稳步发展，全年新增投放482.9 亿元/yoy+24.2%，其中新能源业务投放234.0 亿/yoy+53.8%，占比48.46%/yoy+9.31pct；24 年末公司管理户用分布式光伏装机容量14.08GW、累计服务农户45 万户。不良率方面，24 年末融资租赁业务信用资产不良率0.46%/yoy+0.10pct。

广州资产：行业调整转型下利润承压，收包力度加大，探索投行化业务转型。业绩看，由于地产行业波动、不良资产包处置难度加大等影响，24 年广州资产营收9.1 亿元/yoy-52.4%，净亏损3.5 亿元/yoy-327%。规模看，24 年公司新增收购不良资产318.2 亿元/yoy+144.6%，其中个贷业务新增规模63.1 亿元/yoy+376%，全年处置（退出）不良资产规模114.2 亿元/yoy-25.0%。战略转型看，24 年广州资产积极开展投行化业务、培育发展新动能；全年落地3 单上市公司纾困业务，助力上市公司盘活重整。

投资管理：股权融资收紧趋势下业务略承压，越秀产业投资增资落地。24年越秀产投实现业务收入（营业收入、投资收益及公允价值变动损益）6.6 亿元/yoy-23.6%，净利润0.7 亿/yoy-81.4%。越秀产业基金方面，24年越秀产业基金实现新增投资59.5 亿元/yoy+1.3%，全年4 个被投项目完成IPO；此外越秀产业基金构建光伏、储能等新能源基金产品矩阵，已实现户用分布式光伏资产周转并获得增值收益。越秀产业投资方面，24 年末越秀产业投资权益类投资余额为68.1 亿元/yoy-10.6%，固定收益类资产余额78.0 亿元/yoy+67.6%；24 年11 月越秀产业投资完成10 亿元增资，资本实力进一步提升。

投资分析意见：预计25-27E 越秀资本归母净利润24.5 亿元、25.9 亿元、27.2 亿元，同比+7%、+6%、+5%。当前收盘价对应25-27E 动态PB 为0.96x、0.91x、0.87x。

风险提示：经济下行压力增大；子公司经营不达预期；政策变动风险。