事件：越秀资本披露2025 年前三季度业绩预告，好于预期。9M25 公司实现归母净利润29.2~30.9 亿元/yoy+70%~+80%，9M25 公司实现扣非净利润14.1~15.8 亿元/yoy+18%~+32%。

新能源业务稳步发展+资本市场繁荣下投资收益高增，助推越秀资本三季度业绩创历史新高。2025 年以来公司积极把握资本市场稳健发展机遇，中信证券、越秀产投等投资业务收益同比高增；同时公司加速绿色转型，前三季度新能源业务发电量随装机容量持续增长、经营效益不断提升；单季度业绩看，3Q25 公司实现归母净利润13.6~15.4 亿元/yoy+94%~+118%。

长股投会计核算变更贡献非经常性损益为业绩高增主因，计提减值拖累扣非利润表现。24 年来为加强业务协同、获取稳定投资收益，控股子公司广州资产、越秀产业投资持续增持北京控股、新天绿色能源；目前分别持有北京控股、新天绿色能源4.14%、4.97%股份，且通过委任董事参与董事会运作，对经营决策具有重大影响。根据规定，公司对此股权会计核算方法由交易性金融资产变更为长期股权投资，预计确认一次性收益20.2、3.0亿元，合计增加3Q25 净利润11.8 亿元。此外三季度公司对债权投资、长期应收款、应收款项等资产全面清查，预计9M25 计提资产减值和信用减值14~16 亿元（预计主要为AMC 业务相关），减少9M25 净利润7.2~8.2亿元，3Q25 公司扣非净利润-1.4~0.3 亿元/yoy-144%~-91%。

新能源业务保持高增，绿色转型升级稳步推进。1H25 公司并表口径新能源电站发电总量78.1 亿度，实现电费收入24.2 亿元/yoy+123%；子公司越秀新能源1H25 实现营业收入22.0 亿元/yoy+122%，实现净利润5.2 亿元/yoy+134%。后续公司将进一步围绕光伏、风电、储能等方向重点布局，推动新能源产品体系多元化发展，稳步推进绿电绿证交易；此外发挥绿色资产开发运营平台、绿色资产投资管理平台优势，提升电站运营效率和资产收益率，打造新能源基金产品矩阵、推动新能源资产周转和增值。

投资分析意见：公司绿色转型升级稳步推进，资本市场繁荣下投资业务回暖，预计全年业绩延续高增态势，给予强烈推荐评级。预计25-27E 越秀资本归母净利润34.1 亿元、36.7 亿元、40.1 亿元，同比+49%、+8%、+9%;当前收盘价对应25-27E 动态PB 为 1.23x、1.15x、1.07x，对应25-27E 动态PE 为 12.0x、11.2x、10.2x。

风险提示：经济下行压力增大；子公司经营不达预期；政策变动风险。