公司发布2025 年年报，全年实现营业总收入78.43 亿元，同比下降主因期货业务会计口径调整，调整后实际同比+4%，归母净利润35.19 亿元，同比+53%，符合预期（业绩预告同比增长50%~60%）。Q4 单季度归母净利润5.09 亿元，同比-11%，环比-65%，环比下降较多主要是Q3 长期股权投资产生的营业外收入较高，拉高净利润基数。公司绿色转型持续深化、AMC经营改善。同时1 月公告拟在二级市场增持北京控股港股股票，并按照权益法核算投资收益，预计营业外收入贡献延续。维持买入评级。

新能源业务持续发力

越秀租赁业务转型和结构调整深入推进，产品体系更加多元，全年完成投放289 亿元，同比+16%，其中，围绕光伏、风电、储能等新能源方向合计投放127 亿元，风电业务投放增长320%。新能源运营业务方面，全年完成投放47.70 亿元，期末户用分布式光伏电站装机规模11.87GW，全年光伏、风电等新能源发电总量136.65 亿度，成为业绩增长的关键动能（2024 年发电量89.20 亿度）。同时公司持续提升风险管理质量，期末融资租赁业务信用风险资产不良率0.62%，保持较低水平。

权益投资贡献利润弹性

越秀产投权益投资取得良好收益，全年净利润5.39 亿元，同比+701%。2025年越秀产业基金新增投放75.40 亿元，其中权益类资产投资23.62 亿元（2024 年仅6.83 亿元），固收类51.77 亿元。越秀产业投资期末权益类资产规模81.66 亿元，较年初+20%，深度布局硬科技等赛道，同时增配高股息资产；固收类资产规模106.18 亿元，较年初+36%。2025 年公司增配新天绿色能源、越秀地产和北京控股H 股股票合计23 亿元并按权益法核算，因投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生28 亿元营业外收入。1 月公司公告拟在二级市场继续增持北京控股港股股票，预计营业外收入贡献延续。

AMC 经营业绩改善

广州资产全年实现净利润1.41 亿元，经营业绩扭亏转盈。全年新增收购不良资产规模240.25 亿元，有力服务区域金融风险化解；加速资产盘活周转，处置不良资产规模551.25 亿元；同时全力推进投行化转型，落地多单上市公司纾困、破产重整等投行业务。

盈利预测与估值

考虑到公司拟继续增持北京控股港股股票，适当上调营业外收入，同时考虑到期货业务会计口径调整，适当下调其他业务收入（同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限）。我们预计2026-2028 年EPS 0.76/0.87/1.00元（26-27 年前值0.73/0.80 元，上调4%/9%）。可比公司2026E PE Wind一致预期均值13.90x（前值25E PE16.52x），考虑公司绿色转型成效显著，AMC 经营显著改善，给予2026 年PE 溢价至15x，维持买入评级，目标价11.40 元（前值11.22 元，对应2025E PE 为17x）。

风险提示：政策风险，市场波动风险。