投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为163.25/221.42/275.55 亿元，同比增长39.4%/35.6%/24.5%；归母净利润分别为18.62/22.96/28.24 亿元，同比增长52.5%/23.3%/23.0%，对应PE 为43.5/35.3/28.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司与行业情况：1）公司是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，在光通信领域具备显著竞争优势，光模块业务位列全球前十（据LightCounting 统计）。2025 年上半年，公司联接业务实现收入37.44 亿元，同比增长124%，数通光模块400G、800G 实现规模交付并持续放量，同时前瞻布局1.6T LPO/LRO 及CPO 等高端产品，加快下一代超高速光模块研发与产能建设。2）行业：数通光模块行业整体处于“量增+代际升级”的良性发展阶段，根据LightCounting，2023 年全球数通光模块市场规模约为62.5 亿美元，未来五年或以27%的平均复合增长率增长，2029 年有望达258 亿美元。根据公司公告，2025 年海外市场整体光模块需求预计达4000–5000 万只，且LPO、LRO 等新型光模块在AI 计算及超级计算场景中的渗透率持续提升。

关键假设点：1）收入端：受益于数通光模块需求持续高景气及海外市场加速拓展，我们预计公司光电器件业务在2025E/2026E/2027E 收入同比增速分别为97.6%/63.5%/34.9%。分市场来看：①中国市场方面，公司数通光模块产品结构正由400G 向800G 加速升级切换。

公司预计2026 年中国数通光模块整体需求规模约2000 万只，其中800G 光模块占比约40%。

公司800G 产品自11 月份起逐步形成新客户订单，有望于26H1 进入批量交付阶段。②海外市场方面，公司光模块产品布局持续推进。800GLPO 光模块已于25 年10 月在海外工厂交付，预计25Q4 出货规模将进一步提升，同时1.6T 光模块相关产品布局持续推进，为后续放量奠定基础。2）利润端：我们预计公司光电器件业务毛利率将由2024 年的8.4%提升至2025E/2026E/2027E 的16.1%/17.7%/18.6%，2025 年同比提升约7.7 个百分点。主因①800G 光模块逐步放量，产品结构向更高速率升级，高速率产品单价及盈利能力更优；②LPO、LRO 等低功耗、高附加值光模块产品占比提升，带动公司产品结构持续优化；③随着国内外订单规模扩大，规模效应逐步显现，推动光电器件业务盈利能力持续改善。

股价表现的催化剂：公司800G 光模块放量超预期，公司海外业务拓展提速等。

风险提示：云厂商资本开支不及预期；高端光模块放量节奏不及预期；行业竞争加剧导致公司产品利润承压。