事件：

公司发布2023 年半年度报告，2023 上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.24/5.82/5.45 亿元， 分别同比-19.20%/+3.28%/+2.89%。

智能制造和联接业务承压 ，感知业务持续高增长

2023 上半年公司智能制造业务营收14.73 亿元，同比下降9.53%；联接业务营收18.37 亿元，同比下降43.74%，营收下降主要是受5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致；公司传感器业务营收14.61 亿元，同比增长45.31%。新能源及智能网联汽车市场销售规模同比增长76%，在公司整体销售中的占比达到56%。其中，新能源汽车PTC 加热器出货量同比增长107%，车载温度传感器出货量同比增长46%。

公司毛利率整体提升，持续加大研发投入

2023 上半年公司智能制造业务、联接业务、感知业务收入占比分别为29.33%/36.56%/29.08%，毛利率分别为37.18%/9.70%/23.17%，分别同比提升5.17/1.25/1.97pct，我们认为主要系产品结构优化及成本控制所致。

2023 年上半年公司研发投入3.00 亿元，同比增长26.6%，主要系主要是公司继续加大新技术、新产品的研发投入力度。

公司联接业务持续迈向国内外高端市场

公司400G 及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商；在5G 业务领域，无线光模块系列产品发货量保持行业领先地位。客户侧10G-400G 传输类光模块全覆盖，3 月在OFC 2023 上成功发布400GZR/ZR+/ZR+ Pro 高输出功率版本相干光模块，引起业内广泛关注；接入网业务领域，10G PON 全系列产品批量交付，并完成全国产方案替代，交付能力进入行业第一梯队；下一代25G PON 光模块产品已与客户开展联调，50GPON 启动产品布局。

盈利预测、估值与评级

我们下调公司盈利预测， 2023-2025 年营业收入分别为131.59/160.90/196.95 亿元，同比增速分别为9.56%/22.27%/22.40%，归母净利润分别为11.26/14.91/17.73 亿元， 同比增速分别为24.30%/32.40%/18.93%，EPS 分别为1.12/1.48/1.76 元/股，3 年CAGR 为25.09%。鉴于公司光模块业务拓展顺利，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年35倍PE，目标价39.20 元，维持“买入”评级。

风险提示： PTC制热推广不及预期;5G推广不及预期；光模块竞争加剧。