公司现阶段主营业务为水电和风电生产和开发，除主业以外，公司业务还涉及房地产和造船等行业。

2011 年1-6 月份，公司实现营业收入18802 万元，同比下降26.10%，实现利润总额2093 万元，同比下降79.59%；实现归属母公司所有者的净利润2293 万元，同比下降72.32%。上半年实现每股收益0.06 元。

来水少较少和上年电力业务高基数共同作用，导致发电业务营业收入和毛利率出现双降：报告期内，公司发电业务实现营业收入1.23 亿元，同比下降42.97%；发电业务毛利率为27.23%，比上年下降31.55 个百分点。由于流域降雨量少于上年同期，总发电量少于上年同期，导致公司水电收入同比上年出现下降；加之上年来水丰沛，使得公司水电业务同比降幅更大。由于水力发电的特性，其营运成本一般较为稳定，公司在售电收入大幅下降的情况下，电力销售毛利率必然出现下降。虽然今年来水低于预期，但是单独年份来水量变化对公司长期发展影响不大，排除异常波动年份外，水电业务可以为公司经营提供稳定的现金流；水电业务的真正瓶颈压力源于闽东地区的优质水电资源已经较为稀少，水电业务扩张日益困难，业务发展空间受限。

进入回报期，房地产业务增长将加快：报告期内，由于武汉市商品房价格出现上涨，公司的房地产业务毛利率达到57.21%，同比上升1.06 个百分点。公司现拥有两个全资房地产子公司，分别为武汉楚都房地产有限公司和宁德市东晟房地产有限公司。武汉楚都开发的项目可结算面积约为6 万平方米，按照该地区现有平均房价计算，未来销售收入可达到5.5-6.5 亿元。而宁德东晟的房地产储备项目合计超过20万平米。其中“东晟-泰丽园”项目预计可在2012 年上半年交付使用（设计建筑面积6.26 万平米）。“东晟-泰怡园”项目（设计总建筑面积14.57 万平方米）预计将于2013 年交付使用。公司的房地产业务即将进入收获期，可以作为水电的补充，为转型提供资金支持。

新能源转型迈出坚实一步：报告期内，公司霞浦风电第一期项目宁德大京风场已于3 月8 日并网发电。公司正处在向环保风电转型的过程中，预计2013-2014 年公司陆上风电可达30 万千瓦装机规模，加之届时可完成海上风电的前期工作，公司风电项目的扩容空间仍然较大。

盈利预测和评级：我们预计公司2011-2013 年的每股收益分别为0.22 元、0.34 元、0.39 元，按8 月10 日股票价格测算，对应动态市盈率分别为34 倍、22 倍、19 倍。由于今年来水量较低，将对公司水电业务产生较大影响；同时国家收紧风电项目审批权，可能对公司未来风电业务快速推进造成一定影响。但是伴随经济发展，新能源对传统能源的替代作用将越发显现，我们依然看好公司风电业务的长期发展，综合以上信息，我们暂时下调公司至“增持”的投资评级。

风险提示：（1）水电站来水波动；（2）海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数；（3）房地产业务结算利润低于预期。