事件： 2012年10月2 5 日闽东电力发布三季报，前三季度公司实现营业收入 9.03 亿元，同比增长219.35%；归属于上市公司股东的净利润 0.51 亿元，同比增长 2 6.97 %；基本每股收益 0. 1371元，低于我们的预期。

点评：

贸易公司并表，收入成本同比大幅增长。报告期内，公司营业收入和营业成本同比上涨357.08%和664.47% ，这主要是受到宁德环三实业贸易业务并表的影响。三项费用中，财务费用的增加对利润影响最大，同比增长 39.52%。单季每股收益 0.0342元，同比下降 26.45%。业绩低于预期的主要原因是投资收益的减少，受到国际航运市场不景气的影响，三季度公司投资收益减少 53.91%，一定程度上拖累了本报告期业绩。如果扣除投资收益，三季度公司净利润同比增长 36.88%。

天公作美，水电发电量大增。9 月份宁德以 153.6 毫米的单日降水量打破了当地有气象记录以来最大单日降雨纪录。水电业务成本较为固定，在总装机规模保持不变的情况下，公司水电业绩的提升将受来水量和上网电价两方面因素的影响。今年以来，宁德地区降水量大幅增长，同时公司已经二次公告提高上网电价，水电业务大增已成定局。

房地产业务有望快速增长。上半年公司地产业务实现营业收入 0.23 亿元，仅实现全年销售计划的10% 。由于 4 季度是房地产公司销售结算期，我们预计地产业务将在 4 季度为公司贡献利润。

中报数据显示公司地产业务毛利率高达 60.85%，如果销售计划能够完成，地产业务今年将为公司贡献1.35 亿营业利润。

未来看点是公司在矿业领域的拓展。公开信息显示目前公司主要涉足钼矿和金矿，福建省地矿局曾表示将整合全局在宁德辖区内现有的矿业权，促进与闽东电力等公司在矿权等多要素合作。由于公司水电装机规模多年保持不变，未来水电业务空间有限。地产业务受到国家宏观调控的影响， 未来不确定性大。我们更看好公司在矿业等资源领域的拓展，这符合公司选择“资源性领域作为辅业”的发展战略。

盈利预测与投资评级：我们维持之前的盈利预测（见 2012年9 月13日《涉足矿业资源 布局快速增长》），预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0. 44 元、0. 49元和0. 50元，对应市盈率分别为24倍、22倍和 21倍，目标价11元，维持公司“增持”评级。

风险因素：降水量骤减，水电发电量减少；房地产销售不及预期；矿业整合速度低于预期