甘肃中档白酒市场分散 增速呈现加速态势

甘肃中档白酒约有 20 多个亿的市场份额，大部分由泸州老窖系列和 5-6 个地方品牌瓜分。强势品牌更替较快，没有绝对优势品牌，市场仍有较大整合空间。

而且随着新疆振兴计划的推进，甘肃的白酒消费还有加速态势。 。

皇台白酒有一定的窖池和基酒积累

皇台酒厂建立于 1985 年，现有年产 1 万吨基酒的固态发酵设施和 2000 多吨的基酒库存。窖池基本都有 10-20年的窖龄，基酒也大都有接近 10年的历史。

此外，公司还有 1万亩的葡萄园和 3000吨的葡萄酒产能。

销售体系重塑 助推皇台重振辉煌

新大股东入主后，聘请咨询公司，对销售体系作了全面革新。一是推出了新包装和更高定位的产品；二是全面更换了销售人员，补发了工资，积极性大幅提高。三是和经销商设立合资销售公司，稳定合作关系。我们预计 3年之内，公司白酒可以实现 3.3-5亿的销售收入。

债务减免和主营扭亏 预计明年可摘帽

公司账面上有 6000 万的债务和利息已被法院一审裁定通过子公司破产清偿。

由于债权人有异议，公司争取在今年内实现免息减本的目标，通过债务重组收益保证全年实现盈利。加上争取明年扭亏，我们预计明年公司可以实现摘帽。

风险提示

经济增速下滑，政府控制消费，公司在兰州拓展面临较强竞争。

首次给予“谨慎推荐”评级

我们预计公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.1、-0.21 和 0.20 元，12 年对应的市盈率已达到 43 倍。短线市盈率已经偏高，但是地方中档白酒未来几年可能仍会有较好的发展机遇，公司业绩超预期可能性较高，因此我们暂时给予“谨慎推荐”评级。