业绩增长得益于营业外收入

中国中期2月18日披露公司年报，年报显示2008年公司实现营业收入1.09亿元，较2007年1.16亿元小幅下降6.44%；由于公司营业外收入增加520万元，实现净利润941.6万元，同比增长36.07%；每股收益0.04元，净资产收益率0.56%。由于我们之前没有考虑到营业外收入增加情况，所以比我们预期的每股收益0.03元有所增加。

传统物流服务与汽车服务收入下降

因经济危机的影响，公司传统物流服务及汽车服务业均出现小幅下滑，成为公司主营业务出现下降的主要原因。物流服务业务营业收入3578.83万元，比去年同期下降18.88%，但其盈利能力同比大幅上升，毛利率逼近80%，为公司做出大量利润贡献。汽车服务业则稍显疲软，营业收入5982.09万元，毛利率仅为11.82%。2008年公司加大了应收款项的催收力度，收回大量的经营性应收款，为公司应对经济的不景气做了充分的现金储备。

期货经纪收入增长明显

2008年我国期货期货市场成交规模创新高，全年成交额达71.9万亿，较上年同期增幅达75.52%，成为仅次于美国的全球第二大商品期货交易市场。公司受益于营业结构改变，提高了整体毛利率水平。随着公司业务转型的发展，期货经纪业务收入所占比重进一步加大，公司期货经纪业务的营业收入1344.90万元，较2007年500.78万元增幅168.56%，该业务达到了100%的营业利润率，几乎没有成本，仅受制于自身规模和市场规模。

整合重组增强公司实力

2006年以来，国内证券业对期货行业展开了大规模重组，并且随着备战股指期货的深入，至目前已有超过半数期货公司被证券公司控股。2009年中国期货行业将进入更加快速的发展期，期货新品种的推出和未来股指期货的推出将直接刺激公司业绩，公司作为唯一期货交易上市公司优势明显。2008年末中国中期总资产为5.83亿元，较2007年末总资产7.12亿元下降1.29亿元，下降比例18.11%。该公司总资产较去年末出现一定幅度下降主要因为控股子公司中期期货客户保证金下降所致。

公司2007年7月完成对中期期货的收购，计入该公司业务收入的只计算2007年8月至12月之间的期货业务收入。如果剔除收购日的影响，中期期货2007年共实现业务收入1154万元，2008年较2007年增加190.9万元，增长幅度为14.19%。2008年该公司期货业务实现利润459万元，较2007年利润439万元，增加20万元，增长幅度为4.55%。

公司在2007年投资中期期货有限公司94%的股权的基础上，进一步加大期货业的资本投入，2008年继续投资中国国际期货18.53%的股权（该项股权受让事项尚处于报批中），为下一步推进公司期货业务的整合重组打下了基础。

我们认为，期货行业在经过第一轮券商大规模重组过后，行业集中度反而因券商强势介入而下降，因此未来市场还有必要进行第二轮整合，以提高行业内部运行的效率。

行业发展在于创新

高投入，低产出，已成为投资期货业的典型特征，并且行业回报率还呈现一路下降的趋势。按照风险、收益对等的原则，期货业理应是一个高风险、高回报的行业，但目前情况显然不相符合。由于股指期货迟迟未能推出，期货公司手续费竞争激烈，2008年全国162家正常经营的期货公司实现利润9.09亿元，比2007年下降1.79亿元。期货业的行业利润率也从2007年的13%下降到2008年的不足8%。从经营层面来看，券商重组结果却不尽理想，尤其当初市场普遍看好的券商IB业务，并未取得预期的效果。

我们认为，要积极稳妥地发展期货市场，光靠推出新品种，增资扩股，并不能解决行业固有瓶颈问题。期货公司生存、发展的关键在于风控和创新并举，然而近几年来国内期货公司除了被券商收购、增资扩股之外，在业务创新方面并无明显突破，盈利模式仍局限于单一传统经纪业务，利润丰厚的资产管理业务无法涉及，这已越来越不适应市场发展的趋势。

盈利预测与风险提示

我们预计2009年、2010年的EPS分别为0.06元、0.08元，给予公司"增持"评级。但公司盈利模式单一，主要依靠经纪业务佣金收入，急需业务创新，同时公司整合进程受行业审批程序约束，期货业务增长体现不明显。金融股指期货的推出时间尚存在不确定性，国家对期货市场的宏观政策对公司收入影响巨大。