受益支付行业出清、终端业务出海，公司23 年盈利能力大幅提升、现金流表现亮眼，核心经营指标向好，增长拐点明确。维持“强烈推荐”评级。

事件：公司公告2023 年营收82.50 亿元，YoY +11.94%；归母净利润10.04亿元，YoY +362.91%；扣非归母净利润10.84 亿元，YoY +136.82%。23Q4单季营收YoY +28.44%，归母净利润、扣非归母净利润大幅转正，表现亮眼。

24Q1 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY-8.34%/-16.93%/+12.53%，业绩符合预期。

支付业务迎行业拐点，盈利能力大幅提升。23 年商户运营及增值服务收入38.83 亿元，YoY +33.57%，收入高增主要源于第三方支付进入行业拐点，供给侧出清。去年第三方支付行业累计注销16 张支付牌照，其中银行卡收单业务12 家，目前支持全国银行卡收单牌照机构仅剩25 家，此外伴随259 号文全面落地以及一系列监管条例和法规出台，行业供给环境持续净化，资源向头部厂商集中。从公司业务角度看，23 年支付业务交易总量超2.5 万亿，同比增长8%，远高于行业平均；此外，伴随收单业务提价，支付业务整体毛利率提升约14pct 至41.19%，盈利能力大幅提升。

海外成终端业务核心增长点，国际化布局进入2.0 阶段。23 年终端业务收入31.99 亿元，YoY -4.07%，其中海外收入22.83 亿元，YoY +8.69%，占板块收入比重超70%。海外终端业务增长主要受益于发展中国家非现金支付和移动支付渗透率提升以及欧美发达国家终端智能化升级。目前公司在海外市场已经从提供单一硬件产品走向技术、服务、组织等全要素本地化阶段，在欧洲地区已实现增值服务落地，软硬结合实现销售收入超2 亿元，YoY +28%。

盈利能力角度，伴随海外业务放量，板块整体毛利率提升4.41pct 至37.68%。

核心经营指标向好，盈利进入上行通道。23 年公司整体毛利率35.25%，同比提升9.57pct；净利润率13.48%，已恢复至16-17 年水平；经营性净现金流22.27 亿元，YoY +113.16%，超归母净利润2 倍。费用方面，受益规模效应及管理效率提升，销售、管理、研发费用率同比分别下滑0.17/0.47/1.25pct。

预期未来随着支付业务份额提升及价格上行、终端业务海外市场持续落地增值服务，毛利率、净利率仍有进一步上行动力。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入92.4/101.7/112.2 亿元，YoY +12%/10%/10% ， 归母净利润12.1/15.0/17.7 亿元， YoY+21%/24%/18%，维持强烈推荐。

风险提示：下游行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策风险。