支付IT 龙头，成长逻辑清晰。作为支付行业龙头，在近年来宏观事件带来经济波动的背景下，公司保持收入稳健增长的同时，盈利能力持续提升。公司成长逻辑清晰，支付业务+智能终端出海提供扎实的基本盘，AI+网证两大新兴领域有望创造显著增量空间。

大额回购+上调价格，彰显管理层信心。公司自2024 年10 月份发布回购公告，拟斥资3.5-7.0 亿元回购股份，同时发布2024 年中期分红方案，拟分红超过3 亿元。公司自2025 年2 月10 日首次回购股票，同时在3 月28 日宣布上调回购价格上限至37 元/股，截至4 月8 日最新公告，公司已使用资金1.22亿元，回购股份数量510 万股。而根据公司2024 年年报，24 年公司累计分红总额5.6 亿元。从回购和分红两个动作看，公司对于股东回报较为重视。

全面拥抱AI，300 万+活跃商户蕴含海量机遇。作为拥有海量优质商户的支付龙头，公司前瞻布局小微商户Saas 服务，2024 年度公司为超 390 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入 11.35 亿元，单商户加权ARPU 值达 320 元，其中经营类增值服务收入达 5.73 亿元，同比增长超25%。目前SaaS 服务主要通过“慧徕店”场景开放平台提供，为商户提供数字营销、电子发票、供应链管理、小程序点单、聚合外卖、会员管理等服务，实现包括业务环节、场景、 客户关系、员工管理等。未来随着公司持续加大AI 投入，AI 产品加速落地有望进一步提升增值服务ARPU 值。

网证征求意见稿推出近一年时间，全面推广空间可期。自2024 年7 月26日《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》发布，“网证”有望加快推进脚步。新大陆自主研发全球首颗数字公民安全解码芯片，在网证领域拥有安全芯片+安全模组+核验机具的全方位布局，在网证领域卡位优势突出。若后续网证全面推广，第一步或将在需要身份验证的场景推行相应的核验设备以酒店为例，2024 年我国住宿业设施总数量57 万家，其中酒店业34.9 万家；另一个场景网吧，2023 年我国整体数量超过7 万家。若后续网证全面推广，涉及需要身份验证的场景，都需要部署特定加密芯片的终端进行验证，而新大陆作为加密芯片的核心供应商有望充分受益。

投资建议：预计公司25-27 年归母净利润分别为12.81、14.99、17.63 亿元，当前市值对应25/26/27 年的PE 估值分别为23/19/16 倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益。另外，公司全面拥抱AI，有望打造新增长曲线。维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧；监管风险；AI技术落地不及预期。