本报告导读：

2025Q3 利润增速相比Q2 实现反弹，交易流水保持逐季度环比增长趋势；AI 方面，首发支付行业专属大模型。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑到公司 25 年设备业务存在阶段性市场拓展导致毛利率波动，对短期利润有一定拖累，我们略下调2025 年归母净利润预测值至12.78 亿元（原值为13.44 亿元），调整2026-2027年归母净利润预测值为15.69/19.13 亿元（原值为15.80/19.24 亿元），对应2025-2027 年EPS 预测值为1.26/1.55/1.89 元，参考可比公司，给予公司2026 年25 倍PE，目标价为38.71 元。

2025Q3 公司收入同比+14.86%，扣非归母利润同比+29.77%。2025年前三季度公司实现营收62.44 亿元，同比+12.04%；实现归母净利润9.18 亿元，同比+12.15%；扣非归母利润9.37 亿元，同比+14.03%；销售毛利率35.74%，同比-2.29pct。单Q3，公司实现营收22.24 亿元，同比+14.86%；归母净利润3.23 亿元，同比+11.75%；扣非归母利润3.38 亿元，同比+29.77%，销售毛利率35.71%，同比-0.25pct。

Q3 利润增速相比Q2 实现反弹，主要因为Q2 设备业务阶段性市场拓展导致整体毛利率承压，而Q3 毛利率明显有所恢复。

收单服务及智能终端业务均维持边际增长态势。商户运营服务板块，公司前三季度交易流水1.62 万亿，其中Q3 交易流水近5700亿，同比增长超18%，24Q4-25Q3 季度流水分别约为4500 亿/5200亿/5300/5700 亿，自2024 年三季度以来保持逐季度环比增长趋势。

智能终端板块，公司在欧美及拉美、中东非等新兴市场取得较大的突破，Q3 海外支付设备收入同比增长超26%。

首发支付行业专属大模型，逐步搭建支付行业MCP 广场。AI 方面，公司2025Q3 推出的AI 营销产品，已有超15 万商户试用。在2025年9 月的云栖大会，公司子公司国通星驿携手阿里云首发支付行业专属大模型——星驿支付专属大模型，并依托该模型自研星驿智能体开发平台LLMOps，成功开发小驿秒哒、AI 生意有数、AI 商户审核助手、AI 营销助手等智能体，并在此基础上逐步搭建支付行业MCP 广场，面向SaaS 软件开发商、聚合支付服务商、银行及商户开放MCP 服务，目前已在阿里云点金平台上线部分MCP 服务。

风险提示。行业竞争加剧，费率提升不及预期，业务出海不及预期