事件：公司发布2025 年三季报，2025 年Q3，公司实现营业收入22.24 亿元，同比+14.86%；实现归母净利3.23 亿元，同比+11.75%，业绩符合预期。

三季报业绩符合预期，海外支付设备同比增长超26%。1）2025 年前三季度，公司实现营业总收入62.44 亿元，同比增长12.04%，实现扣非归母净利润9.37 亿元，同比增长14.03%，主要系第三季度实现较好增长，单季度扣非归母净利润达3.38 亿元，同比增长29.77%。2）2025 年前三季度公司经营稳健向好，智能终端板块公司加速拓展海外市场销售，在欧美及拉美、中东非等新兴市场取得较大的突破，报告期内公司海外支付设备收入同比增长超26%。商户运营服务板块，2025 年前三季度，公司支付服务交易总规模达1.62 万亿，其中第三季度支付服务交易总规模近5,700 亿，同比增长超18%，自2024 年三季度以来保持逐季度环比增长趋势。报告期内公司推出的AI营销产品，已有超15 万商户试用，公司将持续加码AI 在支付垂类场景的应用布局。

同时公司将加速推进跨境支付及海外收单业务布局，致力于成为全球领军的线下数字商业服务商。

跨境支付及AI 领军地位，交易规模保持平稳向好。1）2025 年，在商户拓展方面，公司增强了在重点区域和行业的获客能力，成功突破多个大型行业客户、连锁品牌及区域标杆商户，2025H1 月流水在50 万以上商户的占比较2024 年末提升了近8 个百分点，商户质量与服务深度显著提升。2025 年上半年累计实现支付服务交易规模约1.05万亿，自去年三季度以来呈现逐季环比提升趋势，其中扫码交易笔数与金额快速提升，较去年同期分别增长超63%、38%。2）在跨境支付方面，公司加速海外牌照及账户体系布局，在香港及美国设立子公司香港星驿支付公司及NovaPay，已成功获批MSB牌照，并筹备MSO 牌照申请。3）在数字人民币方面，2025H1 公司已累计为超过11万商户提供数字人民币受理及一笔入账服务，覆盖零售、餐饮、医疗、娱乐等多个行业，未来将积极探索数字人民币在B2B 贸易结算、跨境支付等场景的应用。公司已与全球各大卡组织建立战略合作关系增值服务方面。公司将AI 深度融入数字商业战略，与阿里云达成深度战略合作，联合研发智能体开发平台，探索基于大模型的垂类应用场景的新产品及新服务，截至2025 年6 月末已为超过480 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，活跃商户数较2024 年年末增长近百万户。

长期卡位的可信数字身份产业，网证管理办法正式实施。2025 年5 月六部委正式对外发布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，明确了国家网络身份认证公共服务及网号、网证的概念、申领方式以及效力、应用场景，该办法自2025 年7 月15 日起正式施行。公司基于二维码核心算法能力，以个人身份根目录数据作为核心验证底座，依托生码、验码环境，积极与场景方开展生态合作，目前已完成文旅、教育、交通等场景的商业模式落地。下一步，公司将积极跟进场景端应用，为人民群众在数字化、网络化、智能化的条件下安全、便捷地证明个人身份提供一码通行解决方案。

投资建议：根据关键假设，预计2025-2027 年营业收入分别为85.27/99.68/108.90 亿元，归母净利润分别为13.79/17.18/18.36 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。