公司25 年海外业务放量增长，支付交易规模持续攀升，跨境支付及数币业务齐头并进，联手千问落地支付大模型，实现以token 计费的商业模式。看好公司在海外、数币、跨境支付及AI 多领域的深耕，维持强烈推荐。

事件：公司发布2025 年报，全年营收87.58 亿元，YoY+13.08%；归母净利润10.11 亿元，YoY+0.14%；扣非归母净利润10.49 亿元，YoY+6.19%。25Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润YoY+15.74%/-51.40%/-32.43%。同时，公司发布2026 年一季报，26Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY+33.89%/-9.63%/-14.88%。业绩符合预期，存储芯片等物料价格上涨致利润阶段性承压。

海外业务驱动增长，智能支付终端表现亮眼。2025 年海外业务收入32.93 亿元，YoY+23.17%，增速显著高于境内业务。海外业务的快速增长驱动智能终端集群营收增长，25 年集群营收42.76 亿元，YoY+18.97%，海外收入占比超77%。数字支付终端仍为出海主力军，全年智能POS、智能收银机等产品累计出货超800 万台，其中海外业务收入占比近85%。海外智能POS 渗透率快速提升，出货量同比增长超90%。从盈利能力看，海外业务毛利率虽同比下滑5.26pct 但仍高达40.27%，大幅高于境内业务（33.94%）。

支付业务快速增长，跨境支付与数币齐头并进。支付服务方面，25 年公司交易规模约2.25 万亿元，YoY+10%，扫码支付笔数同比增85%，扫码金额增55%；26Q1 交易规模超7600 亿元，YoY+46%，扫码支付笔数同比增162%，扫码金额增77%。跨境支付方面，外币受理网络覆盖全国331 座城市及12个重点行业，25 年下半年试点交易月峰值超1800 万元。数字人民币方面，截至25 年末已累计为17 万家首单商户开通数币服务。

联手千问落地AI 大模型，商业模式实现重大突破。2025 年公司与阿里云达成深度战略合作，以千问为技术底座、深度融合星驿自由的海量数据，共建了支付专属大模型，目前已提供给部分生态伙伴，实现以token 收费的商业模式，单日调用量近6 亿，全体系日峰值调用量在泛金融AI 应用规模排名中跻身全国前十。此外，在AI 应用层，公司已经发布了30 多个智能体。公司服务活跃商户数量超610 万，AI 业务发展潜力巨大。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2026-2028 年收入100/112/126 亿元，归母净利润11.38/13.22/15.22 亿元。维持强烈推荐。

风险提示：海外市场政策风险；行业政策落地不及预期；行业竞争加剧等。