行业近况

近期美国关税加码，我们认为由于我国应对农产品贸易冲击能力明显提升，粮食安全保障能力持续增强，对农产品价格影响有限。建议关注两条主线：种业振兴带来技术迭代落地，内需提振带来畜禽产品价格复苏。

评论

种植链：大豆等价格或小幅上涨带动业绩改善，种业振兴战略意义强化。

我们认为，1）价格影响：大豆、高粱供给或受短期扰动，价格或小幅上行但弹性相对有限。据国家统计局、海关总署，24 年美豆占我国总供给量18%，较17 年的30%已明显下降，同时USDA预计24/25 产季巴西/阿根廷大豆产量同比+10%/+2%，因主产国间存较大替代空间，我们预计加征关税或致价格上行但空间有限；高粱方面，24 年美国高粱占我国总供给量48%，但由于饲用场景下可用玉米（自美进口仅占0.7%）等替代，预计影响相对可控。2）产业影响：粮食安全战略意义强化，种业振兴有望加快推进。我们认为粮食安全的关键抓手在于耕地和种子，种业振兴的关键抓手在于生物育种产业化。此外，农产品价格上行有望带动种植链业绩改善。

养殖链：自美进口占比较低影响较小，畜禽价格将受益加力提振内需。我们认为，1）禽：据海关总署，24 年自美进口鸡产品约10 万吨，占国内供给量约4%，且以鸡爪为主，加征关税对我国鸡肉供给影响较小，如加力提振内需有望驱动价格回暖。自美进口结构看，冻鸡爪/冻鸡块占比43%/10%。2）水产及饲料：水产价格主要由需求定价，需求提振可带动水产料销售。海大等龙头有望在原料上行期间放大成本优势提升份额，且公司出海本土产销，受关税影响有限。3）猪：供给影响较小，自美进口猪肉仅占国内总供给0.6%。如饲料成本上涨，低效、高成本养猪产能或加速去化。

消费链：进口宠食成本提升凸显国货性价比，代工产能全球布局凸显稀缺。

我们认为，1）品牌：据久谦，主要来自美国进口的宠物食品品牌如天然百利/ 素力高/ 渴望/ 爱肯拿2024 年天猫+ 京东市占率分别达到2.5%/1.6%/2.8%/2.4%。我国对美国进口商品加征关税有望抬升进口宠食品牌成本，以乖宝为代表的国货龙头品牌性价比凸显，有望引领行业格局优化。

2）代工：宠食本土及东南亚对美出口代工订单量及利润率短期或存一定扰动。我们认为中宠等企业北美宠食产能稀缺性凸显，有望承接海外订单需求。

估值与建议

我们建议关注两条主线：1）进口反制：种业推荐隆平、登海、荃银，种植推荐北大荒、苏垦；2）内需提振：推荐圣农、海大、温氏、牧原、德康。

风险

贸易摩擦及地缘政治风险、原材料价格波动、恶劣天气、政策不及预期。