水稻种业逆势增长，盈利表现超预期；国内玉米种业龙头优势稳固，经营韧性凸显；海外玉米种业或迎质变拐点，且有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容。看好公司长期发展前景。

水稻盈利增速超预期，玉米经营显韧性。公司2024 年实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%；归属净利润1.14 亿元，同比-43%，EPS0.09 元。其中24Q4 实现营收56.9 亿元，同比-2.91%；归属净利润5.9 亿元，同比-24.3%，EPS0.45 元。整体看，国内水稻种业表现亮眼，计提减值及巴西玉米种业承压拖累业绩。1）水稻：得益于公司核心水稻新品大面积推广，24 年公司水稻种业收入同增13%，录得净利润3.4 亿元，增速超50%；2）国内玉米：

在行业高库存压力下，玉米种业实现营收21.21 亿元，保持较好的经营韧性；3）巴西玉米：在国际粮价下跌及极端气候扰动下，公司销量持平，市占率维持在20%左右，但种子销价下降带动销售额下滑至29 亿元；另外由于贷款利息及汇兑损失影响，净利润出现较大幅度下滑；4）蔬菜、杂谷及食葵种业均取得较好增长。此外，公司2024 年累计计提减值损失4.56 亿元。

国内外玉米种业承压为一季度公司营收及利润下滑主因。2025Q1 公司总收入14 亿元（yoy-32%），归属净利润-209 万元（yoy-103%），摊薄后EPS-0.002元。计提减值转回约1680 万元。一季度公司营收下滑主要是玉米种子市场供应宽松、品种更新迭代加速及市场竞争加剧，导致国内外玉米种子业务销量下滑；同时由于主营业务毛利润减少，叠加固定成本费用刚性支出，进一步压缩利润空间，故而公司净利润同比下降。

国内种业龙头优势稳固，静待巴西玉米种业复苏。2024 年起国内杂交水稻种业进入去库存阶段，水稻种业迎来景气向上的拐点；隆平高科品种梯队储备完善，核心优势凸显，高增长有望延续。国内玉米库存压力高企，逆势中更显隆平经营韧性；海外玉米种子或受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容。另外公司产业运营能力持续提升，有望带动其盈利实现高质量增长。

维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业逆势增长，盈利表现超预期；国内玉米种业龙头优势稳固，经营韧性凸显；海外玉米种业有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容；国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；转基因玉米商业化全面扩面提速，公司审定转基因玉米品种数量和推广面积居全国前列。看好其长期发展前景。结合我们对国内种业发展及国际粮价的判断，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59 亿元，摊薄后EPS 为0.33/0.46/0.65 元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。