事件：公司发布24 年年报和25 年一季报。24 全年，公司实现营收/归母净利润85.66/1.14 亿元，同比-7.13%/-43.08%，基本EPS 为0.09 元。24Q4 公司实现营收/归母净利润56.85/5.89 亿元，同比-2.91%/-24.31%。25Q1 公司实现营收/归母净利润14.09/-0.02 亿元，同比-32.03%/-102.72%。

玉米种子销售承压，水稻种子增长亮眼。24 年玉米种子/水稻种子/蔬菜瓜果种子/杂谷种子/向日葵种子/农化、棉花、油菜及其他收入分别为50.21/20.08/3.21/2.10/1.58/8.48 亿元，同比-16.74%/+12.97%/+0.69%/+8.50%/+16.19%/+10.47%。公司水稻种子市场份额稳居全国前列，23 年全国推广面积前十大水稻品种中公司品种占七席，优势地位稳固，收入同比增幅明显。玉米种子销售承压，主因是（1）国内玉米种子市场供过于求，行业竞争加剧，公司国内玉米种子收入同比-6.5%；（2）国际粮价低位运行，农户种植积极性下降，销售均价下调，巴西玉米种子收入同比-25.4%。

毛利率同比下降，汇率波动导致财务费用率提升。24 全年/24Q4/25Q1 公司毛利率为36.58%/40.81%/40.49%，同比-3.18pct/+1.34pct/+1.69pct。24 年玉米种子售价下降，毛利率下滑5.38pct，导致公司整体毛利率下降。24 全年/24Q4/25Q1 公司期间费用率为40.29%/22.12%/33.47% ， 同比+8.27pct/-4.37pct/-2.58pct。雷亚尔贬值造成汇兑损失同比明显增加，24 年公司财务费用率为9.99%，同比+5.68pct。

瘦身健体聚焦主业，定增落地增强抗风险能力。公司自23 年开始为期三年的“瘦身健体”专项工作，24 年共处置30 余家参控股公司，回收资金1.34 亿元，资产质量进一步提升。4 月7 日，公司定增项目获得证监会注册批文，本次向中信农业定增完成后，将进一步提升公司资金实力和抗风险能力。

投资建议： 预计公司25~27 年归母净利润为2.27/3.65/4.76 亿元，同比+99.6%/+60.5%/+30.6%。公司水稻种业优势稳固，玉米种业有望受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。

风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。