隆平高科发布半年报， 2025 年H1 实现营收21.66 亿元（yoy-16.11%），归母净利-1.64 亿元（yoy-247.26%），扣非净利-1.57 亿元（ yoy+39.13% ） 。其中Q2 实现营收7.57 亿元（yoy+48.62%，qoq-46.22%），归母净利-1.62 亿元（yoy-570.21%，qoq-7623.39%）。公司玉米、水稻种子毛利率显著优化，精益降费、聚焦主业等措施效果显现，维持“买入”评级。

玉米、水稻种子毛利率显著优化，分别同比+7.38pct、+2.65pct

在种子行业面临全球粮价低迷、库存压力高企、市场竞争白热化的背景下，公司25H1 营收同比下滑。而毛利率却通过产品结构优化、经营效率提升等实现显著优化。具体：1）水稻种子：实现营收7.79 亿元，yoy-6.98%，占营收35.96%；毛利率42.2%，同比+2.65pct，净利润同比增长4%。公司坚持高质量运作高产稳产、优质高产杂交水稻大单品，抓住低镉绿色品种运作战略机遇，持续稳固行业领先优势；2）玉米种子：实现营收9.07 亿元，yoy-26.14%，主系2024-25 业务年度发货节奏提前影响；实现毛利率25.5%、同比+7.38pct。主系公司夯实龙头大品种销量并优化产品结构，聚焦抗倒、耐密、抗病、抗逆等核心优势大单品推广；3）农化、棉花等其他，实现营收2.3 亿元，同比+16%，实现毛利率30.5%，同比-0.27pct。

隆平巴西净利润同比减亏59.1%，公司资本结构不断优化

25H1 隆平巴西实现营收8.68 亿元，同比+2.11%，净利润为-2.44 亿元，同比减亏，主因：1）上半年通过优化组织结构、调整经营班子，强化市场研判、优化营销政策与市场运作；2）推进降本增效和精益降费等系列措施；3）受汇率变动影响，汇兑损益较去年同期增加，通过持续提升产业运营能力及经营业绩，隆平发展实现大幅减亏。此外，公司资本结构显著优化，有息负债规模较年初下降7.26 亿元，资产负债率较年初下降6.46pct，在精益降费、瘦身健体的持续推动下，公司经营活动产生的现金流量净额显著改善，同比增长52.66%。

盈利预测及估值

我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润2.1、4.3、5.2 亿元，对应BVPS 分别为3.36、3.63、3.97 元。考虑到公司经营优化现成效，且研发实力强劲，在转基因商业化方面具备相当优势，参考可比公司25 年3.5XPB，给予公司25 年3.80XPB，对应目标12.77 元（前值11.34 元，对应25 年3.0XPB），维持“买入”评级。

风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期等。