水稻种业盈利质量提升，巴西隆平减亏，看好隆平水稻及玉米种子的出海潜力；国内玉米种业短暂承压，玉米种子计提减值拖累盈利，转基因布局前景明朗。

水稻盈利质量提升，巴西隆平减亏。公司2025 年上半年实现营业收入21.66亿元，同比-16.1%；归属净利润亏损1.64 亿元，同比-247%，EPS-0.12 元。

其中25Q2 实现营收7.6 亿元，同比+49%；归属净利润-1.8 亿元，同比570%，EPS-0.11 元。整体看，国内水稻种业表现优异，计提减值及国内玉米种业承压拖累业绩。1）水稻：上半年公司高质量运作优质大单品，水稻种子销售额7.79 亿元（yoy-7%），净利润同比+4%；2）国内玉米：因24/25 业务年度发货节奏提前导致上半年营业收入同比下降；叠加国内玉米种业去库存压力下，玉米业务短暂承压；3）巴西玉米：受益于巴西玉米种植面积增长及粮价稳中有增，上半年销售额同增2.11%至8.7 亿元；另外由于汇兑收益大幅增加，净利润实现同比减亏；4）专精特新种子：食葵仍保持较好增长，但谷子、黄瓜甜瓜种子承压，板块收入同比下滑21.5%。此外，公司2025 年上半年累计计提减值损失0.76 亿元，但实现汇兑收益1.48 亿元，整体业绩表现符合预期。

国内种业龙头优势稳固，巴西玉米种业景气向好。2024 年起国内杂交水稻种业进入去库存阶段，水稻种业迎来景气向上的拐点；隆平高科品种梯队储备完善，核心优势凸显，尤其低镉品种推广势头良好，高增长有望延续。国内玉米库存压力高企，逆势中更显隆平经营韧性；海外玉米种子或受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容。另外公司产业运营能力持续提升，有望带动其盈利实现高质量增长。

维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业盈利向好，龙头优势稳固；国内玉米种业短暂承压，公司主动应变破局，多维度筑牢发展根基；海外玉米种业有望受益于国际贸易格局变化带来的巴西市场规模扩容以及巴西玉米价格上行；国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；转基因玉米商业化全面扩面提速，公司审定转基因玉米品种数量和推广面积居全国前列。看好其长期发展前景。结合种业企业经营的季节性特征以及我们对粮价的判断，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59 亿元，对应EPS 分别为0.33/0.46/0.65 元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期