国内玉米种子销售承压，巴西业务大幅减亏，维持“买入”评级公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司营收21.66 亿元，同比-16.11%，归母净利润-1.64 亿元，同比转亏，其中2025Q2 营收7.57 亿元，同比+48.62%，归母净利润-1.62 亿元，同比转亏。由于汇率波动，2025H1 公司汇兑收益1.48 亿元。

我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润3.48/4.04/5.02 亿元，EPS 为0.24/0.28/0.34 元，当前股价对应PE 为43.4/37.4/30.1 倍，维持“买入”评级。

水稻种子优势稳固，巴西业务大幅改善

（1）水稻种子：2025H1 营收7.79 亿元，同比-6.98%，毛利率42.20%，同比+2.65pct。

公司把握低镉绿色品种运作战略机遇，持续稳固行业领先优势，依托优势新品系，强化产品竞争系统布局，收入保持平稳。（2）玉米种子：2025H1 营收9.07 亿元，同比-26.14%，毛利率25.51%，同比+7.38pct，营收下滑主要系境内玉米市场供过于求、去库存压力增大、市场竞争加剧，且2024-2025 年度发货节奏提前，2025H1 公司玉米种子计提存货减值损失1.01 亿元。巴西玉米业务通过优化组织结构、持续提升产业运营能力，2025H1 实现营收8.68 亿元，同比+2.11%，净利润同比大幅减亏。（3）退货数据：2025H1 水稻退货金额中排名前十品种销售退回总额0.56 亿元，占水稻种子营收比例7.24%；玉米退货金额中排名前十品种销售退回总额0.47 亿元，占玉米种子营收比例5.18%。

研发投入持续推进，新品种权积累彰显龙头实力2025H1 公司研发投入2.80 亿元，建立了高效、低成本的玉米生物育种研发体系，进一步提升市场竞争力，推动公司业绩持续稳定增长。2025H1 公司获得授权植物新品种权107 件，其中水稻68 件，玉米37 件，辣椒2 件。截至2025H1 末，公司累计获得授权植物新品种权1075 件，种业龙头优势突出。2025 年，公司9个品种入选农业农村部办公厅发布的农业主导品种。在海外，隆平巴西新开发登记11 个玉米新品种、 5 个高粱新品种，不断丰富作物品类。

风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。