业绩回顾

3Q25 业绩低于我们预期

公司3Q25 实现收入6.75 亿元，同比+125.7%；实现归母净利润-5 亿元，同比减亏0.87 亿元。1-3Q25 收入同比-1.4%至28.41亿元，归母净利润同比增亏1.9 亿至-6.6 亿元，扣非归母净利润同比减亏1.7 亿至-7 亿元，低于我们预期，主因行业竞争激烈。

发展趋势

1、种业供过于求、竞争激烈，3Q25 合同负债维持相对稳定。

25/26 销售季种业整体仍供大于求，市场竞争激烈，公司预售仍有一定韧性，3Q25 以预收款为主的合同负债同比小幅下降4.5%至37 亿元。3Q25 公司收入同增125.7%，主因子公司隆平发展销售收入同比增加2.89 亿元。

2、巴西业务同比减亏，持续推进精细化资金管理。我们认为，1）毛利端：1-3Q25 毛利率同比+3.6ppt 至30.8%，主因巴西玉米业务毛利率同比提升；2）费用端：1-3Q25 期间费用率同比-17.8ppt 至58.4%，主因财务费用率同比大幅下降18.3ppt，公司精细化资金管理成效明显。受去年转让隆平生物投资收益影响，公司1-3Q25 净利率同比-6.9ppt 至-23.4%。

3、关注巴西业务经营改善，以及生物育种盈利兑现情况。我们认为，1）业务：公司旗下19 个玉米品种已获转基因品种审定，其中裕丰303D 品种市场表现突出，示范推广面积全国领先。我们认为公司凭借“大品种+优质性状”的强竞争力产品组合，有望率先受益生物育种产业化，引领国内玉米种业格局优化；2）管理：国外推进巴西业务管理层迭代，国内“瘦身健体”持续聚焦种业主业，提升资产质量，并持续优化治理机制；3）资金：

公司12 亿元定增顺利完成，子公司联创种业引入10 亿元战略投资，截至3Q25 公司有息负债规模同比下降21.5 亿元，资产负债率同比下降5.5ppt。

盈利预测与估值

基于粮价低迷，下调25/26 归母净利至1.7/4 亿元，当前股价对应26 年36 倍P/E。基于盈利预测调整，下调目标价14%至12元，对应26 年44 倍P/E，存23%上行空间。

风险

粮价下行，生物育种发展不及预期，汇率波动，子公司亏损。