事件：公司发布25 年三季报。25Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润28.41/-6.64 亿元，同比-1.39%/-39.62%，基本EPS 为-0.47 元。25Q3 公司实现营收/归母净利润6.75/-5.00 亿元，同比+125.71%/+14.80%。

25Q3 营收逆势增长，净利润同比减亏。25Q3 公司营收同比+125.71%，原因是强化市场研判与优化营销政策，加大市场开拓力度，子公司隆平发展收入同比逆势+2.89 亿元。25Q3 归母净利润同比+14.80%，原因是（1）隆平发展营收同比增加，毛利率同比+7.39pct，使得净利润同比增加。（2）公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险，财务费用同比下降。25Q1~Q3 归母净利润同比-39.62%，剔除24 年公司转让隆平生物10.94%股权获得的3.4 亿元投资收益后，Q1~Q3 净利润同比+18.60%，原因是（1）通过组织结构优化、降本增效等举措提升了运营效率。（2）财务费用同比下降，隆平发展经营业绩实现大幅减亏。

25Q1~Q3 经营活动产生的现金流量净额同比+10.85 亿元，同比+252.78%，原因是（1）通过优化市场渠道，调整改革销售政策，使得销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。（2）持续优化库存管理、组织结构及工作流程，提高运营效率，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。

毛利率同比上升明显，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3 公司毛利率为31.98%/18.13%，同比+3.74pct/+20.07pct。原因是（1）隆平发展毛利率提升明显；（2）公司提升运营效率。25H1 期间费用率为58.36%，同比-17.78pct，其中财务费用率为2.85%，同比-18.30pct，原因是在境外不断加息的情况下，通过银团贷款有效降低了融资成本，降低了财务费用。

投资建议：预计公司25~27 年归母净利润为2.27/3.65/4.76 亿元，同比+99.2%/+61.0%/+30.3%。对应PE 为63.2/39.2/30.1 倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。

风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。