隆平高科发布年报，2025 年实现营收84.77 亿元（yoy-1.03%），归母净利1.66 亿元（yoy+45.63%），扣非净利7747.20 万元（yoy+126.83%）。

其中Q4 实现营收56.36 亿元（yoy-0.85%，qoq+735.12%），归母净利8.30亿元（yoy+40.78%，qoq+265.96%）。公司2025 年营收及盈利低于我们此前预期（25 年营收122 亿元、归母2.1 亿元），主系粮价低位对种子销售额负面影响程度超出我们预期。公司2025 年聚焦主业经营优化效果显著，其中水稻种业业务稳中有升，玉米种子中隆平巴西大幅减亏，我们看好公司未来主业改善，以及转基因商业化所带来的发展前景，维持“买入”评级。

聚焦主业成效显著，25 年种业营收利润双升、财务指标优化2025 年公司聚焦主业成果显著，产业规模、盈利能力和产业协同能力进一步增强。种业主业各板块表现出色，其中1）水稻种子实现营收19.7 亿元，同比下降1.69%，实现毛利率39.58%，同比+1.98pct；2）玉米种子实现营收50.4 亿元，同比增长0.38%，实现毛利率38.95%，同比+4.32pct；3）农化、棉花、油菜及其他业务实现营收8.68 亿元，同比增长2.43%，实现毛利率25.94%，同比增长3.38pct，其中食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.79%、18.05%。2025 年在种子行业面临粮价低迷，库存压力高企以及市场竞争白热化的情况下，公司通过优化产品结构、强化经营管理等举措，实现了种业毛利率及盈利能力的提升，2025 年公司毛利润/毛利率/期间费用率/销售费用率同比+6.32%/+2.72pct/-8.79pct/+0.88pct 至33.32 亿元/39.3%/31.5%/12.36%。

隆平巴西净利润同比减亏5.74 亿元，公司资产负债率降低2025 年隆平巴西实现营收36.61 亿元，同比增长16.51%，净利润-2.89 亿元，较上年同比大幅减亏5.74 亿元（税后），主要系：1）优化营销政策与渠道管理，提升整体运营效率推动业务量价齐升，实现营业收入稳步增长；2）降本增效和精益降费效果显著，推动毛利率同比增长9.72pct；3）优化优化融资结构，以人民币银团贷款置换巴西高利率雷亚尔贷款，有效降低利息支出，同时严控外汇风险敞口，汇兑收益增加，公司财务费用同比下降97.61%。此外，公司通过定增融资12 亿元和子公司联创种业引入战略投资者融资10 亿元，资本结构明显改善，资产负债率同比下降6.98pct 至59.5%。

研发实力显著，新品种储备足

隆平高科作为民族种业领军企业，在种植资源和研发上优势显著，公司2025年所属43 个水稻新品种、20 个玉米新品种通过国家审定。水稻新品种方面品种综合性状显著提升，兼具高产、优质、绿色等优良特性。转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一，在生物育种产业化赛道上已建立起领跑优势。公司2025 年研发费用6.65 亿元，同比下降1.31%。

盈利预测与估值

考虑到玉米、水稻等种业库存压力明显，公司26、27 年种子销售进度或放缓，我们下修公司营收预测、上修销售费用率预测，同时考虑到公司经营优化效果显著，我们上修毛利率预期，最终公司26-27 年归母净利润下修至2.76/3.94 亿元（较前值分别下降36.5%、24.9%），并新增2028 年盈利预测5.13 亿元，对应BVPS 为4.69/4.92/5.23 元。参考可比公司2026 年2.48XPB，考虑到公司转基因业务领先，研发实力突出，密植类玉米种子产品有望扩面提速，给予公司2026 年2.80 倍PB 估值，目标价为13.13 元（前值12.77 元，对应3.80 倍2025 年PB）。

风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期等。