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公司近期发布20 24 年年度报告,公司实现营业收入276.17亿(+11.63%)；毛利143.21 亿(+8.72%)；归母净利润33.68 亿(+18.05%),扣非归母净利润31.18 亿(+15.01%)。2024Q4，公司实现营业收入78.76 亿(+28.47%)；毛利39.21 亿(+10.93%)；归母净利润4.08 亿(-9.37%),扣非归母净利润3.65亿(-10.26%)。

点评：

内生业务稳健攀高，盈利能力持续提升。公司自我诊疗(CHC)业务实现收入124.82 亿(+14.13%)；处方药业务实现收入60.06 亿(+15.04%)；传统国药(昆药)业务实现收入52.13 亿(+7.33%)。毛利率为51.86%(-1.39ptcs)，主要是集采提速扩面，相关产品以价换量，导致价格降低，且生产过程的中药材价格上升。各项费用率有所改善，其中销售费用率26.14%(-2.01 ptcs)；管理费用率6.00%(-0.16 ptcs)，主要是业务整合，加强内部管理、优化组织架构；财务费用率-0.09%(+0.01 ptcs)；研发费用率2.90%(+0.01 ptcs)。由此，公司归母净利润率录得12.20%(+0.66 ptcs)，扣非归母净利润率11.29%(+0.33 ptcs)。

核心业务不断发展，市场拓展稳步进行。公司CHC 健康消费品业务领跑行业、处方药业务稳步拓展、与昆药的整合也初见成效。核心品类市场份额持续扩大。通过“全域布局+品牌焕新”策略，推出冰连清咽喷雾剂、玉屏风口服液等新品，巩固“999”品牌领导地位。处方药业务聚焦心脑血管、抗肿瘤等治疗领域，血塞通三七系列、参附注射液等核心产品循证医学价值提升。配方颗粒业务在联采中实现恢复性增长，饮片品种全面中选全国集采，为市场拓展奠定基础。昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，推动“777”品牌战略，聚焦老龄健康与慢病管理领域。

业务板块全面发展，巩固市场领先地位。公司在产品研发，绿色转型等领域持续发力，确保企业长期竞争力2024 年研发投入9.53 亿，同比增长7.20%，在研项目131 项，覆盖抗肿瘤、骨科、皮肤等领域。经典名方开发取得突破，温经汤颗粒、益气清肺颗粒等4 个品种获批，其中温经汤颗粒成为首个通过国谈的妇科经典名方。完成昆药集团整合后，启动收购天士力28%股份，强化创新中药管线布局。

盈利预测及投资评级：公司是中药行业龙头，我们预计公司2025-2027 年收入372.23/431.69/479.3 亿,归母净利润41.6/46.5/52.52 亿,每股收益为3.24/3.62/4.09 元/股,维持 “买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。