事件：3 月21 号，公司发布2025 年业绩报告，2025 全年收入 316.03 亿元（YoY+14.43% ），归母净利润 34.21 亿元（YoY+1.58% ），扣非归母净利润31.34 亿元（YoY+0.52% ）；主营业务毛利率 54.03%（YoY+2.17pct ），盈利结构持续优化。

25 Q1 收入 68.54 亿元（ YoY+31.18% ）， 归母净利润 12.70 亿元（YoY+28.45% ）；

25Q2 收入 79.57 亿元（ YoY+40.68% ）， 归母净利润 5.45 亿元（YoY+2.08% ）；

25Q3 收入 71.76 亿元（ YoY+25.92% ）， 归母净利润 5.38 亿元（YoY+2.41% ）；

25Q4 收入 96.16 亿元（YoY+4.44% ），归母净利润 10.68 亿元（YoY-17.54% ）；

费用率层面：2025 年销售费用率 28.76%（YoY+2.61pct ），管理费用率 6.01%（YoY+0.00pct ），研发费用率 4.01%（YoY+1.11pct ），财务费用率 0.11%（YoY+0.20pct ）；研发投入总额 17.34 亿元（YoY+81.90% ），资本化研发投入占比 27.07%，创新投入力度显著加大。

细分领域：

CHC（自我诊疗）业务：151.11 亿元（YoY-14.67% ），占营业收入比重 47.81%（YoY-16.31pct ），毛利率 61.67%（YoY-0.11pct ）；依托 “999” 主品牌构建 “1+N” 矩阵，感冒灵、皮炎平、天和骨通贴膏等核心品种稳居市场前列，线上渠道与慢病管理场景持续拓展。

处方药：收入 120.94 亿元（YoY+101.38% ），占营业收入比重 38.27%（YoY+16.52pct ），毛利率 58.81%（YoY+11.30pct ）；并购天士力后协同效应释放，复方丹参滴丸、血塞通系列等品种强化心脑血管领域优势，创新中药与先进治疗药物管线稳步推进。

分红政策：2025 年累计派发现金红利 17.31 亿元（含税），分红比例 50.59%,股息率达到3.65%，我们认为有望延续高比例分红传统，回报股东力度稳固；投资建议：公司“一体两翼”落地显效，创新与并购双轮驱动。我们预计公司，2026~2028 年收入分别349.37/382.08/415.82 亿元，同比增长10.6%/9.4%/8.8%；归母净利润37.92/42.96/47.91 亿元，同比增长10.8%/13.3%/11.5%，对应估值为12X/11X/10X。维持“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险；药品集中采购影响；成本波动风险。