行业近况

6 月，医药板块-3.28%，上证综指+0.63%，深证成指+4.05%，创业板指+7.55%。子板块，中药-9.50%，医疗器械-9.60%，医药商业-12.26%，医疗服务+10.93%，生物制品-5.18%，化学制药-2.34%。

评论

创新药产业链发展明确，回调后进入价值投资区间。虽然受宏观环境、地缘扰动、流动性轮转等因素影响，创新药板块进入短期估值回调阶段。但从产业趋势来看，中国创新药BD与临床数据读出依旧保持良好的发展趋势，license out和new co等形式证明中国创新药正在不断国际化。国内外良好的医药产业投融资，为产业带来新一轮研发投入的同时，也为上游CXO等产业带来潜在订单，制药供应有着较强业绩增长确定性。

创新药与CXO，全年看好。国内药企在ADC、双抗等领域数据释放，创新药国际化趋势不断验证，产业投资确定性不断增强。

与此同时投融资回暖趋势延续，订单预期边际改善。在当下诸多不确定的投资环境下，创新药板块投融资顺利，为CXO及科研上游带来全年较强的订单预期。产业投资较为确定背景下，流动性预期变化带来市场波动增强的同时，也带来回调后的投资契机。

建议关注部分底部红利资产，哑铃策略依旧有效。医保仍处于紧平衡状态，医疗反腐进一步抑制医院需求，纯内需短期压力让不少传统红利蓝筹上半年也有较大回调。高分红医药股估值相对低位，我们认为并购整合带来价值重估机会的同时，也有望为其积聚新的成长动力。除创新产业相关投资机会外，也建议关注传统红利类资产的底部投资机会。

估值与建议

我们调整正海生物的盈利预测及目标价，并引入其2027 年盈利预测。建议关注：A股：百济神州、恒瑞医药、药明康德、泰格医药、新产业、联影医疗、迪安诊断、华润三九、东阿阿胶。H股：科伦博泰生物、信达生物、石药集团、中国生物制药、康方生物、药明生物、康龙化成。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。