营收和利润均实现双位数增长。2023 年全年营收247.39 亿元（+36.83%），归母净利润28.53 亿元（ +16.50%） ， 扣非归母净利润27.11 亿元（+22.18%）。其中，四季度单季度营收61.31 亿元（+2.72%），单季度归母净利润4.50 亿元（-9.29%），单季度扣非归母净利润4.07 亿元（-6.57%）。2023 年公司整体毛利率53.24%（-0.78pp），净利率12.83%（-0.98pp），毛、净利率出现小幅下滑主要系昆药并表影响。

分业务看，CHC 业务收入持续增长。2023 年公司CHC 健康消费品业务实现营业收入117.07 亿元（+2.83%），毛利率60.60%（+3.89pp）；处方药业务实现营业收入52.20 亿元（-12.64%），毛利率52.15%（-0.68pp），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15 省（地区）启动联盟集采影响，表现大幅低于预期；昆药集团2023 年实现营业收入77.03 亿元，同比下降6.99%，毛利率72.33%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少影响。

研发投入持续增加，新品研究进展顺利。2023 年，公司研发投入8.89 亿元，同比增加20.72%。充足的研发投入有力支撑了公司产品研发及产品力提升的顺利进行。在产品研发方面，公司2023 年开展新品研究112 项，包括1类化药4 项，1 类中药4 项，2 类化药5 项，其他新品99 项；在产品力提升方面，公司围绕感冒灵、血塞通等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力。

战略性融合昆药业务，进一步赋能品牌打造。2023 年1 月19 日，昆药集团正式并入华润三九财务报表。昆药集团以“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”为战略目标，通过“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”“昆中药1381”事业部，形成产品集群丰富且有梯度的产品矩阵。公司与昆药业务的战略性融合有望进一步强化品牌建设，优化业务布局。

风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。

投资建议：CHC 业务快速增长，融合昆药提升竞争能力，维持“买入”评级。

2023 全年公司收入、利润双双实现增长，考虑集采影响，下调2024/2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润33.12/39.42/45.67 亿元（原2024/2025 年34.89/39.89 亿元），同比增速16.1%/19.0%/15.8%，当前股价对应PE=15.5/13.0/11.2x。随着公司“创新+品牌”战略的不断推进，叠加昆药融合带来的优质资源整合，公司业绩有望继续保持稳步增长。