2024 年一季度，公司营业收入为72.94 亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64 亿元，同比增长18.49%；扣非归母净利润13.28 亿元，同比增长17.38%；剔除昆药并表影响，公司实现收入增长8.4%。

感冒药带动CHC 实现快速增长，国药业务恢复良性发展。2024 年一季度受益于呼吸感冒疾病持续高发以及消费者需求旺盛，公司CHC 感冒药业务在去年高基数的情况下仍然实现了较好增长。999 感冒灵主品牌的品牌影响力和市场认可度持续上升，同时带动其他二三线呼吸感冒品种成长，999 抗病毒口服液、999 板蓝根颗粒、999 小柴胡颗粒等品种均实现了较好增长。在其他CHC 品类里公司进一步丰富产品矩阵，产品品类得到完善。在经历2023 年对国药业务的调整后，2024 年Q1 国药业务实现了较好的恢复性成长，尤其是配方颗粒借助集采打开空白市场，保持良性发展态势。

顺利完成昆药一年融合，为五年战略奠定基础。2024 年Q1 公司顺利实现对昆药集团的一年融合，昆药业务在一季度实现收入18.53 亿元，同比下降3.01%，归母净利润1.19 亿元，同比下降9.41%。一季度昆药正式推出“777”品牌，以血塞通口服为基础逐步扩展健康管理、疾病预防、严肃治疗及康复的全三七系列产品线。在渠道端，以三九商道赋能昆药商道，“昆中药1381”系列核心产品实现快速增长，其中参苓健脾胃颗粒同比增长 48.42%、舒肝颗粒同比增长81.72%，香砂平胃颗粒同比增长26.03%。

受原材料成本影响毛利率略有下降，提质增效净利润率上升。2024 年Q1 公司实现毛利率为53.42%，同比下降0.66pct，主要是受中成药成本上升等因素影响，而销售费用率和管理费用率均保持了下降，使得公司实现净利润率19.92%，同比上升0.57pct。

维持“强烈推荐”投资评级。我们继续看好公司CHC 业务的品牌和渠道优势，处方药业务在经历调整后也有望实现恢复性发展，预计2024-2026 年公司将实现营业收入290.7/325.8/362.6 亿元，同比增长17.5%/12.1%/11.3%，归母净利润32.6/37.7/44.0 亿元，同比增长14.3%/15.7%/16.5%，对应PE 为18/16/13 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。