本报告导读：

业绩暂受关税扰动，经营逐季改善趋势值得期待。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑外部关税对经营的扰动，我们下调公司盈利预期，预计2025-2027 年公司EPS 为1.28/1.52/1.82元（值原1.38/1.63/1.94 元），参考行业估值水平，考虑代工制造端的估值折价，给予公司2025 年25.0xPE，上调目标价至31.97 元，维持“增持”评级。

二季度营收受关税扰动。分业务看，2025H1 公司宠物一次性卫生护理用品/ 个人一次性卫生护理用品/ 无纺布营收同比+9.31%/-13.78%/+14.57%。公司始终专注于“宠物卫生护理”领域的细分赛道，坚持高质量、高标准、稳健发展的战略定位，凭借敏锐的市场洞察力和极强的产品迭代研发创新能力，全力驱动宠物卫生护理产业的消费升级。公司上半年营收在关税扰动下延续正增长，体现良好的经营韧性。

利润率韧性突出。2025Q2 公司销售毛利率19.11%，同比-0.36pct，利润率保持稳定，销售净利率11.94%，同比-0.40pct。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率1.76%/3.16%/1.19%/-0.75%，同比+0.01pct/+0.37pct/-0.33pct/+0.38pct，费用率整体相对稳定，扣非利润率下滑主要系2025Q2 投资净收益转负，负向影响利润率约2.1pct。

逐步摆脱关税影响，业绩有望逐季改善。展望未来，随关税扰动趋弱，公司三季度环比改善趋势明确，当前客户库存仍在历史低位，伴随四季度美国降息，叠加核心客户进入常态旺季备货节奏，业绩有望进一步改善。国内核心产品宠物垫产品的最新产能按标准产品计算年产已达46 亿片，宠物尿裤年产达2 亿片；公司柬埔寨的海外产能在2025 年4 月底正式投产，宠物垫产品年产能近3 亿片。同时，公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等