本报告导读：

并购高爷家，打造“犬”+“猫”卫护版图，加速“B+C 双轮渠道”。

投资要点：

维持盈利预期 及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 1.24/1.48/1.79 元，参考可比公司，给予公司2025 年4.0X PB，维持目标价格42.82 元，维持“增持”评级。

营收受基数影响，订单趋势向好。我们预计三季度公司营收同比压力主要系2024 年同期客户提前备货，以及Costco 全面铺货导致的高基数，终端需求保持稳健增长。自关税落地以来，公司经营逐季度改善，我们预计三季度客户下单节奏改善明显，预计四季度有望环比向上。

原材料价格回落增厚利润率。2025Q3 公司销售毛利率22.57%，同比+1.90pct，我们预计三季度毛利率同比提升主要得益石化衍生类原材料价格低位运行，销售净利率13.05%，同比+1.97pct。2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率2.44%/3.23%/1.23%/-0.05%，同比+1.13/+0.64pct/+0.27pct/-1.12pct，我们预计财务费用率下降主要得以成功的汇率套保对冲。

国内产业链整合提速，海外产能稳步推进。2021 年公司通过产业基金对高爷家进行投资，当前拟发行股份+现金方式收购高爷家。高爷家为国内头部宠物用品公司，旗下猫砂品牌“许翠花”，在国内市场率先推广“木薯猫砂”新品类。猫粮品牌“高爷家”率先推出“透明化猫粮”的理念。2024 年高爷家实现营收4.6 亿元，同比+53%，净利润0.18 亿元，同比+494%，净利率4%。25 年618“许翠花”跃居天猫猫砂品类销量TOP1；“高爷家”荣登天猫猫狗食品店铺TOP20 榜单。公司有望通过并购补位宠物猫护理刚需赛道，打造“犬”+“猫”卫护版图、加速“B+C 双轮渠道”。同时，公司优质的海外渠道资源也为高爷家品牌出海提供支持。此外，公司海外基地大客户验厂进展顺利。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。