原料价格下行，有望推动公司盈利能力提升。2025 年二季度以来，纯碱价格在供需矛盾下快速下行，根据 数据显示，截至5 月21 日，国内轻碱现货价格1370 元/吨，较年初下滑13.8%，2025 年二季度国内轻碱现货均价1390 元/吨，环比Q1 下滑9.3%。同时，二季度能源价格走弱带动下游化工品价格下跌，公司原料油价格均出现不同程度的下滑，以占公司2024 年原料采购额25%的蒽油为例，2025Q2 市场均价3531 元/吨，环比Q1 下滑12.4%。原材料成本下跌有利于公司成本改善，看好公司盈利能力提升。

受益于原料成本下跌以及产品结构优化，公司2024 年盈利能力已经出现修复。2024 年公司主要原材料成本呈现下降趋势，报表端公司主要原材料中纯碱/乙烯焦油/蒽油/煤焦油下半年采购均价分别为1443.06/3191.72/3720.86/3556.44 元/吨，较上半年分别下滑21.3%/11.5%/7.0%/11.5%。主要原材料价格下行带动公司盈利能力改善，2024 年公司实现毛利率19.2%，同比23 年+4.3pct。

产能投放带来公司产品产销规模提升，在建项目有序推进。2024 年公司炭黑及二氧化硅新增产能相继落地，其中年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期5 万吨于2024 年6 月投产，硅酸技改项目增加二氧化硅产能3 万吨于2024 年11 月投产，同时23 年底投产的高分散二氧化硅项目也于24 年开始放量。新增产能相继落地带动公司产品产销规模提升，24 年公司炭黑产量/销量分别为16.54/16.22 万吨，同比+25.6%/+20.9%；二氧化硅产量/销量分别为21.24/21.11 万吨，同比+27.7%/+26.5%。同时公司有序推进年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期5 万吨产能建设，有望逐步贡献增量业绩。

盈利预测与估值：综合考虑公司在建项目投产节奏，以及炭黑及二氧化硅行业趋势，我们预测公司25-27 年实现营业收入27.2、32.3、39.2 亿元，同比分别+19.9%、+18.8%、+21.6%，实现归母净利润3.6、4.5、6.0亿元，同比分别+30.7%、+26.9%、+32.1%，按照5 月21 日收盘价计算，对应PE 分别为13、10、8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；建设项目不及预期；产品价格大幅波动