事件：2025 年8 月28 日，联科科技发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为12.13 亿元，同比上升14.12%；归母净利润为1.57 亿元，同比上升27.64%；扣非归母净利润为1.55 亿元，同比上升28.16%。对应公司2Q25营业收入为6.07 亿元，环比上升0.16%；归母净利润为0.73 亿元，环比下降11.61%。

点评：高压导电炭黑项目逐步放量，公司业绩稳步增长。1H25 公司炭黑/二氧化硅/ 硅酸钠收入分别为6.48/5.32/0.05 亿元， YoY 分别为22.96%/5.01%/-32.05%；毛利率分别为6.25%/35.48%/14.04%，同比变化分别为-1.44%/6.11%/6.74%。公司炭黑板块收入实现较好增长，我们认为其与导电炭黑项目产能逐步放量有关，整体板块毛利率略有承压或与普通炭黑产品价格下跌有关，未来随着高压导电炭黑产能的逐步释放，整体板块盈利能力将逐步趋稳。

产品价格方面， 根据ifind 数据显示， 1H25 炭黑/ 白炭黑均价为8062.76/6139.12 元/吨，同比变化分别为-15.72%/4.25%。

费用方面，公司1H25 销售费用同比上升15.91%，销售费用率为0.72%，同比上升0.01pcts；财务费用同比上升18.41%，财务费用率为-0.06%，同比上升0.26pcts；管理费用同比上升17.16%，管理费用率为1.49%，同比上升0.04pcts；研发费用同比上升14.77%，研发费用率为3.62%，同比上升0.02pcts。

公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为1.96 亿元，同比上升107.67%；投资活动产生的现金流净额为-0.05 亿元，同比上升82.88%；筹资活动产生的现金流净额为-1.75 亿元，同比下降13.14%。期末现金及等价物余额为6.44 亿元，同比上升4.81%。应收账款同比上升7.13%，应收账款周转率有所上升，从2024 年同期的2.63 次上升到2.67 次；存货同比上升12.53%，存货周转率有所下降，从2024 年同期的7.28 次下降到6.89 次。

高压导电炭黑项目逐步放量，看好二期项目建设。根据公司募集资金存放与使用情况鉴证报告透露，公司年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”一期工程设计产能5 万吨，该项目一期工程于2024 年6 月开始投产，该项目投产后2024 年及2025 年1-6 月实现效益分别为2302.23 万元、2713.13 万元。公司前期销售的炭黑产品主要为盈利能力低于高压电缆屏蔽料用导电炭黑的中低压电缆屏蔽料用导电炭黑等产品，高压电缆屏蔽料用导电炭黑于2024 年11 月30 日通过中国机械工业联合会组织的专家委员会鉴定，其生产及市场开拓需要一定的时间周期，未来随着高压电缆屏蔽料用导电炭黑产品销量逐步提升，募投项目的效益有望随之提高。二期项目方面，根据2025 年9 月1 日公司定增股票募集说明书披露，公司计划投资3.92 亿元用于年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期），项目主要用于高压海缆屏蔽料用国产纳米碳材料的研发和产业化生产，建设内容主要包括2 条2.5 万吨/年纳米碳材料生产线等，计划项目建设周期为24 个月。我们看好公司在高压导电炭黑方面的持续投入，随着产能的不断投产，炭黑板块整体盈利能力将更加稳定，有望为公司开辟新收入增长曲线。

投资建议：我们预计联科科技2025-2027 年收入分别为29.93/33.29/39.25亿元，同比增长32.1%/11.2%/17.9%，归母净利润分别为3.52/4.33/5.51亿元，同比增长29.3%/23.0%/27.3%，对应EPS 分别为1.74/2.14/2.72 元。

结合公司9 月16 日收盘价，对应PE 分别为13/11/9 倍。我们看好公司在高压导电炭黑方面的持续投入，随着产能的不断投产，炭黑板块整体盈利能力将更加稳定，有望为公司开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险