事件：4 月26 日，千味央厨发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收18.68 亿元，同比减少1.71%；实现归母净利润0.84 亿元，同比减少37.67%。25Q1 实现营收4.70 亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.21 亿元，同比减少37.98%。

油炸类及烘焙类销售有所承压，菜肴类产品表现亮眼。2024 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他实现收入7.67/3.4/3.93/3.6 亿元，同比-11.87%/-4.28%/5.41%/21.84%。其中油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均出现销售收入下滑且占比较大，导致油炸类和烘焙类产品销售收入同比出现下滑；蒸煮类产品销售收入同比有所上升主要系公司咸包产品增幅较大，同时子公司味宝食品23 年4 月合并报表，因计算周期差异等导致基数较低所致；菜肴类以及其他销售收入增幅较大，主要是公司在预制菜产品上通过优化选品、加大新品研发，在市场上快速放量带来的积极影响。

积极开发潜力餐饮客户，直营渠道表现亮眼。2024 年直营/经销实现收入8.09/10.51 亿元，同比+4.34%/-6.04%。受经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化影响，经销渠道中小B 客户有所下滑；公司2024 年加大对大客户的服务力度，截至 2024 年 12 月底，公司大客户（合并关联方后）数量为 173 家，2023 年底同口径大客户数量为 159 家，同比增加8.81%。同时公司重点推进电商渠道，成效明显。2024 年线上销售共计0.42 亿元，同比+96.14%，其中主食类/小食类/烘焙甜点类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入0.3/0.05/0.03/0.04 亿元，同比+67.41%/1804.92%/177.24%/89.67%。

公司积极应对市场变化，加大渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度。2024 年毛利率/净利率分别为23.66%/4.48%，同比-0.04/-2.58pct；期间费用率为16.24%，同比+1.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/9.66%/1.27%/-0.08%，同比分别变动0.72/1.22/0.16/-0.39pct。25Q1 年毛利率/净利率分别为24.42%/4.56%，同比-1.03/-2.9pct；期间费用率为17.77%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1%/0.01%，同比分别变动2.12/0.39/-0.06/0.15pct。销售费用率增长主要系公司增加了销售市场的人员投入，持续推行厂商联合项目制服务模式，合力出击，协助经销商拓展当地的各类渠道用户，开拓网点并推广新品，增加销量。

盈利预测：公司持续深耕餐饮供应链，重视研发创新，为各类型客户提供专属化的产品解决方案和服务。由于消费者对于餐饮消费整体趋于理性，以及对性价比追求愈发强烈，导致上游餐饮客户压力较大。面对激烈的市场竞争，公司在优势渠道餐饮类B 端客户的基础上，结合KA 商超调改的行业趋势，协助经销商扩充商超熟食区的产品销售，同时利用线上线下相互赋能的销售模式，辅以各类推广活动帮助经销商动销。预计公司25-27年实现营业收入19.52/20.86/22.95 亿元，同比增长4.5%/6.87%/10%；实现归母净利润0.88/0.96/1.08 亿元，同比增长5.48%/8.56%/12.75%。PE分别为29.8/27.45/24.35x，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等。