2024 年及1Q25 业绩小幅低于我们预期

公司公布2024 年报及2025 年一季报：公司2024 年实现收入18.68 亿元，同比-1.7%；归母净利润0.84 亿元，同比-37.6%。其中4Q24 公司实现收入5.04 亿元，同比-11.9%；归母净利润0.02 亿元，同比-94.7%。

1Q25 公司实现收入4.7 亿元，同比+1.5%；归母净利润0.21 亿元，同比-38.0%。2024 年及2025 年一季报业绩低于我们预期。

受餐饮消费疲软及行业竞争激烈影响，公司收入增长承压。分渠道看，2024 年直营渠道收入增长放缓至4.3%，主要源于前两大客户百胜、华莱士由于自身经营策略调整，收入分别同比-10.7%、-15.2%；经销渠道收入同比下降6%，主要源于餐饮消费疲软、以及行业竞争加剧。分品类看，2024年公司传统产品主食类、小食类收入分别同比-6.9%、-13.8%，但冷冻调理菜肴类收入同比+273%，受益于餐饮连锁化趋势下对标准化餐饮食材需求增长，公司新品卤鸡爪等表现亮眼。1Q25 公司收入增长企稳，我们预计直营渠道同比增长大个位数，经销渠道仍同比略有下滑。

直营渠道毛利率下滑，费用投放增加，盈利能力承压。4Q24 公司毛利率同比下滑3.4pct，直营大客户销售单价下降影响仍存；销售费用率、管理费用率同比增加0.8pct、1.6pct，主要源于公司加大市场投入、计提股份支付费用。1Q25 公司毛利率同比下滑1.0pct，降幅缩窄，但费用投放仍有明显增加，因而盈利能力继续承压。

发展趋势

展望2025 年，公司仍以扩大销售规模作为重要目标，直营渠道继续深耕细作，不断提升服务能力。重视新零售渠道，抓住传统商超调改增加自有品牌及定制化产品的市场机会。经销渠道继续服务和支持核心经销商做优做强，开发餐饮渠道商，在费用投入上更加理性。

盈利预测与估值

由于餐饮市场需求仍显疲软，且行业竞争尚未缓和，我们下调2025 净利润43.6%至0.94 亿元；同时引入2026 年净利润1.05 亿元。我们维持跑赢行业评级，由于板块整体估值有所提振，我们维持目标价29.0 元，对应2025/26 年 29.9/27.0 倍PE，较当前股价有7%的上行空间。

风险

行业需求恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题；成本大幅上涨。