2025 年4 月26 日，千味央厨发布2024 年年报与2025 年一季报。2024 年公司总营收18.68 亿元（同减2%），归母净利润0.84 亿元（同减38%），扣非归母净利润0.83 亿元（同减33%），其中2024Q4 总营收5.04 亿元（同减12%），归母净利润0.02 亿元（同减95%），扣非归母净利润0.01 亿元（同减96%）。2025Q1 总营收4.70 亿元（同增1%），归母净利润0.21 亿元（同减38%），扣非归母净利润0.21 亿元（同减38%）

投资要点

毛利率边际承压，销售费率有望逐季平滑

2024 年/2025Q1 毛利率分别同减0.04pct/1pct 至23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同增1pct/2pct 至5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增1pct/0.4pct 至9.66%/8.74%。2024 年/2025Q1 净利率分别同减3pct/3pct 至4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳。

提升产品价值量，烘焙品类潜力待释放

2024 年主食类/小食类营收分别为9.14/4.39 亿元，分别同减7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条+”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间。2024 年烘焙甜品类营收3.65 亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025 年有望实现高双位数增长。

2024 年冷冻调理菜肴类及其他营收1.42 亿元（ 同增273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增。

新零售客户持续开发，推进经销商多元渠道拓展2024 年直销渠道营收8.09 亿元（同增4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改KA 等多渠道，2024 年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量。2024 年经销渠道营收10.51 亿元（同减6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升。

盈利预测

短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户诉求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点。根据年报与一季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别0.91/1.02/1.16 元，当前股价对应PE 分别为30/27/23 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B 端复苏不及预期、C端进展不及预期等。